En este informe de frecuencia mensual proponemos tres portafolios que esperamos sirvan de guía para los inversores. Cada uno de ellos se ajusta mejor a las necesidades de un inversor de perfil Conservador, Moderado y Agresivo respectivamente.

• El rendimiento (en pesos) del último portafolio (mes de febrero) fue del -0,5% para el conservador, -0,4% para el moderado y -1,2% para el agresivo. Medidos en dólares, el rendimiento fue positivo en los tres portafolios por la caída del dólar MEP/CCL (+2,9% conservador, +3,1% moderado, +2,2% agresivo).
• Cabe destacar que, en el acumulado desde abril del año pasado a la fecha, en pesos el portafolio conservador obtuvo un rendimiento de 37,7%, el moderado de 37,2% y el agresivo de 55,6% ubicándose por encima del dólar en los tres casos y de la inflación durante este periodo solamente en el caso del agresivo (24,4% y 44,1% respectivamente).

Perfil Conservador

A diferencia del mes anterior, bajamos participación en instrumentos de renta fija en pesos para asignar a instrumentos en dólares, aumentamos participación en liquidez en dólares, ON de Pampa Energía y sumamos un CEDEARS (Visa), siguiendo con renta variable rotamos de Procter & Gamble a McDonalds.

Perfil Moderado

A diferencia del mes anterior, bajamos participación en instrumentos de renta fija en pesos para asignar a instrumentos en dólares, incorporando bonos soberanos en dólares (GD35) sumamos dos CEDEARS (Apple y Visa), siguiendo con renta variable disminuimos PepsiCo y cerramos FCI en renta variable de argentina.

Perfil Agresivo

A diferencia del mes anterior, bajamos participación en instrumentos de renta fija en pesos y de la liquidez en dólares para asignar a instrumentos en dólares, incorporando bonos soberanos en dólares (GD35) sumamos dos CEDEARS (Apple y Visa), siguiendo con renta variable disminuimos PepsiCo y tomamos ganancia en Pampa Energía, adicionalmente en renta fija rotamos de la ON de Celulosa a la de YPF.

Sobre los portafolios sugeridos

• En este informe de frecuencia mensual proponemos tres portafolios que esperamos sirvan de guía para los inversores. Cada uno de ellos se ajusta mejor a las necesidades de un inversor de perfil Conservador, Moderado y Agresivo respectivamente.
• Al momento de concebir estos portafolios, pensamos en inversiones de mediano a largo plazo por lo que privilegiamos la situación macroeconómica y un análisis Top Down (que comienza con una visión global, para luego pasar a la selección sectorial y por último las empresas) por sobre las compras de oportunidad. Partiendo de portafolios anteriores, mes a mes proponemos algún cambio en la composición de los mismos (en caso de corresponder) para ajustar mejor las inversiones a los hechos ocurridos en el período desde la emisión del último reporte.
• Al tratarse de portafolios para Argentina incluimos solamente los activos que puedan operarse localmente aunque activos extranjeros con operatoria local como los CEDEARs pueden formar parte del portafolio ya que permiten diversificar el riesgo, invertir en sectores que no tienen representación en el mercado local y tener una posición dolarizada.

Internacional

Tal como se vio desde principios del año, los principales índices bursátiles de Estados Unidos siguieron arrastrando pérdidas, debido en gran medida a los altos niveles de inflación, la expectativa de subas de tasas de interés por parte de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) y, desde fines de febrero, la incertidumbre originada a raíz de la invasión de la Federación Rusa a Ucrania. Durante las primeras dos semanas de marzo, si bien el mercado siguió corrigiendo, comenzó a presentar algunas oportunidades de compra de activos financieros. 

• Observando a los principales índices, en febrero el S&P 500 cayó un 3,8%, acumulando así una caída del 8,8% desde el comienzo del año. Mientras tanto, el NASDAQ fue nuevamente el índice más golpeado, llegando a caer un 5,1%. No ajenos a este contexto, los ETFs de renta fija también tuvieron pérdidas, en promedio rondando el 0,7% en febrero.
• La inflación en febrero se situó en 0,8% mensual, llevando la variación interanual a 7,9%, los valores más altos desde 1982. A pesar de haber sido un valor alto, el dato estuvo en línea con las expectativas de los analistas, pero con los aumentos de los precios de la energía se espera un valor más alto para marzo. Como consecuencia de los altos niveles de inflación, la reunión del 16 de marzo del Comité de la Fed aprobó un aumento de 25 puntos básicos de las tasas de interés de referencia (en línea con las expectativas del mercado), llevando la tasa de referencia al rango de 0,25%-0,5%. Además, confirmo que en las próximas reuniones se comenzara a desarmar el balance, habiendo ya delineado las estrategias principales para llevarlo a cabo. Observando las nuevas estimaciones de la Fed para el 2022 se puede observar que se esperan al menos 6 aumentos más de tasa de interés, situándola en 1,9%, un punto porcentual por encima de las estimaciones de diciembre de 2021. A su vez, esperan que la inflación cierre en 4,9%, llegando al objetivo de 2% recién en 2024.
• A pesar de la incertidumbre en el frente externo y la volatilidad en los mercados bursátiles, la economía real continua en un proceso sostenido de recuperación. Luego de las altas tasas de crecimiento en el 2021, las previsiones del Fondo Monetario Internacional (FMI) sitúan la expansión del 2022 en 4% por encima del promedio de los últimos 40 años. El desempleo de febrero se situó en 3,8%, cayendo 0,2 puntos porcentuales respecto a enero, y aproximándose a niveles pre-pandemia. Esto, acompañado de aumentos en los niveles salariales, se podría considerar que la economía norteamericana se encuentra en un nivel de pleno empleo justificando el inicio de una política monetaria contractiva.
• No obstante lo anterior, varios analistas están comenzando a recortar expectativas de crecimiento. Por un lado, la Fed recortó la previsión de crecimiento de 4% a 2,8% para el 2022, pero viendo que una recesión es poco probable. A su vez, Goldman Sachs llevo cabo un recorte similar, estimando igualmente que para 2023 hay un 35% de probabilidad de que haya una recesión. Adicionalmente, el ex secretario del Tesoro, Lawrence Summers, también ve una recesión como una gran posibilidad el año que viene, citando que las últimas veces que la inflación y los niveles de empleo estuvieron en estos niveles lo que se vio fue una caída en el producto. Igualmente, las previsiones para el 2022 continúan positivas, por lo que lo más probable es que se vea una desaceleración del crecimiento, pero no una recesión. Sin embargo, es un riesgo a monitorear ya que los mercados bursátiles buscan adelantarse a las recesiones con caídas en las cotizaciones.

Panorama local

Referido a la situación macroeconómica local, el 3 de marzo se anunció formalmente que el Gobierno había llegado a un acuerdo con el FMI. El acuerdo, que fue aprobado por el Congreso de la Nación, consiste en el refinanciamiento del saldo adeudado con el organismo y nuevos desembolsos por un monto total de USD 45 mil millones siendo que los primeros pagos recién serían en 2026. A su vez, tal como se había comunicado en el preacuerdo, el déficit fiscal se irá reduciendo gradualmente hasta llegar a 0% en 2025 y para el 2024 el BCRA no podrá transferirle fondos al Tesoro.

• En materia de política cambiaria no se contemplan saltos devaluatorios, sino un mantenimiento de la actual tasa de devaluación con el objetivo de mantener el tipo de cambio real en los niveles actuales.  En términos de estructura de financiamiento del Estado, se buscará aumentar el mercado de deuda en pesos para cubrir el rol que tenía el Banco Central de la Republica Argentina (BCRA). Para poder llegar a este objetivo, el Tesoro buscará racionalizar el número de instrumentos, mejorar la predictibilidad de las licitaciones, y desarrollar bonos de referencia para aumentar la liquidez en el mercado secundario.
• Otro objetivo del acuerdo es poder sostener un crecimiento sostenido de las reservas, que a la fecha se sitúan en USD 37.262 millones, pero en valores menores a USD 4 mil millones al considerar a las reservas netas. En relación a lo anterior, el BCRA a mitad de marzo ha acumulado USD 550 millones de compra de divisas en el mercado cambiario, a diferencia del resultado negativo de febrero de USD 187 millones. De la mano del buen momento en el mercado cambiario oficial, en las cotizaciones de los dólares financieros también se vio un comportamiento similar cotizado por debajo de los $200 por varias rondas. En el caso del CCL, tomando los valores del preacuerdo con el FMI el 28 de enero, ha bajado un 18% mientras que el MEP un 16%, llegando a niveles de septiembre del 2021. Mientras tanto, siguiendo los objetivos de política cambiaria, el Tipo de Cambio (TC) oficial se devaluó en febrero un 2,2%, 0,1 puntos porcentuales (pp) por debajo de enero, y el Relevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA espera para marzo una devaluación del 2,5%, habiendo ajustado su previsión 2 puntos porcentuales a la baja respecto a enero. A su vez, se espera que el TC oficial se situé en $154 a fin de año, ajustado hacia abajo $5 desde enero.
• A pesar de esta baja en los tipos de cambios financieros, el Riesgo País aumentó y los bonos han mostrado retornos negativos. Por un lado, el riesgo país subió un 13% desde el anuncio del acuerdo con el FMI y los bonos han llegado a cotizar por debajo de sus valores de dicho momento. Haciendo un análisis de la región y de los mercados emergentes en general, este desacople se debe principalmente a un “vuelo a la calidad” que se originó con el estallido de la guerra en Ucrania. Este fenómeno se basa en que, cuando el riesgo de la economía global aumenta, sea por una recesión o un conflicto bélico (como es este el caso), los inversores prefieren resguardarse en activos de menor riesgo, como en bonos del Tesoro de Estados Unidos, saliendo así de posiciones en mercados emergentes o de alto riesgo. Así, hemos observado aumentos en el Riesgo País y caídas en las cotizaciones de los bonos de otros países de Latinoamérica, especialmente en Ecuador y en menor medida países como Chile o Brasil. Por ende, esta situación debería subsanarse en el corto a mediano plazo, haciendo que las cotizaciones de los bonos se acerquen a los valores del acuerdo (ver Reporte de Oportunidad en Bonos).
• La inflación de febrero se situó por encima de las estimaciones del REM y el consenso de mercado al informarse 4,7% mensual y aumentando a 52,3% los datos interanuales (noveno mes consecutivo por encima del 50%). La inflación núcleo (que excluye bienes regulados y estacionales) fue del 4,5%, y regulados en 3,1% con la categoría alimentos siendo la que más aumento en 7,5%, su mayor valor desde 2014. Hacia adelante, se espera que los próximos meses la inflación se mantenga en niveles similares a los últimos meses debido a varios factores. Por un lado, los precios de los bienes y servicios regulados irán aumentando a medida que, tal lo acordado con el Fondo, se vayan removiendo los subsidios en energía, que según estimaciones privadas se podría ver un aumento en las tarifas del 60% en promedio. A esto se le suma los aumentos en los precios de la energía y alimentos que pondrán aún más presión sobre los precios en un contexto se suba internacional del precio de petróleo.

En este contexto, proponemos rotar de cobertura por inflación a cobertura cambiaria (tipo de cambio financiero) y sumar acciones del mercado norteamericano.