Renta Fija de EEUU: ¿Oportunidad de compra?

El contexto actual de la economía norteamericana y suba de tasas de interés muestra una oportunidad única para aquellos inversores que quieran posicionarse en renta fija en dicho país con un muy bajo riesgo y el rendimiento más alto de los últimos 15 años.

El nivel actual de inflación, como se verá más adelante en este reporte, muestra la necesidad por parte del inversor de generar una renta en lo que refiera a los ahorros en moneda de dólares estadounidenses. Es así, que se planteará una estrategia para aquellos inversores con fondos en la cuenta de inversión de IOL en Estados Unidos, que permitirá generar una renta pasiva mensual que en el año implicará un rendimiento del 5%, captando así una tasa de interés real positiva.

Por otro lado, para aquellos inversores que tengan un objetivo más de corto plazo o un monto menor a 3000 USD, una alternativa interesante es solamente incorporar el ETF SHV con un rendimiento del 4,8% anual en dólares. En este caso, una baja de tasa de interés no se vería reflejado en un mayor rendimiento como se explicó anteriormente.

La primera parte del año 2023 se caracterizó por un proceso de baja en los rendimientos de los bonos del Tesoro norteamericano, principalmente en la parte larga. Sin embargo, desde mediados de julio de 2023, la dinámica del mercado de renta fija norteamericana viró volviendo a plantear el debate sobre cómo posicionarse en lo que respecta a estos activos. Esto se observó en la suba en las tasas de los bonos norteamericanos principalmente más largos.

Este cambio, en parte se lo puede asociar a algunos grandes eventos que sucedieron de manera consecutiva en un lapso de último mes:

• Las discusiones que se realizaban en el congreso de U.S. sobre el margen de deuda al que estaba incurriendo el tesoro.
• Un Downgrade de calificación por parte de la calificadora de riesgo Fitch Rating. Está decisión fue un tanto imprevista por el mercado.
• Un tercer fundamento, y considerado el de mayo peso es sobre el gran proceso de suba de tasas que está llevando a cabo la reserva federal de estados unidos (Fed), siendo este el más acelerado de toda su historia.

Esta combinación de factores genero un aumento en la volatilidad con su correlato en mayores rendimientos en un mercado de bonos que se venía comportando de forma estable.

• Podemos identificar como los rendimientos de los bonos de largo plazo tuvieron un movimiento de tasas más pronunciado que los de corto. Para ejemplificar, el bono del tesoro a 30 años alcanzó niveles del 4,3% anual lo que representa un incremento de 36 pb. De forma similar se observó en el tramo de deuda a 10 que alcanzó niveles de 4,1% de rendimiento anual siendo valores más altos desde noviembre del año anterior.
• Esto ha llevado a una reducción en la diferencia entre los bonos a más largo plazo rindiendo más cerca de los de corto plazo. En julio, la inflación estadounidense marcó una lectura del 3,3%, coincidiendo con una subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años hasta el 4,2%. Sin embargo, el spread (diferencia entre el bono a 10 años y el bono a 2 años) sigue siendo amplio desde una perspectiva histórica. Lo cual, esta combinación de factores sugiere que de no darse una recesión (Goldman Sachs recortó recientemente la probabilidad de recesión al 15% para 12 meses) o continuar el sendero de baja de inflación, el spread entre plazos debería disminuir con una baja en las tasas de menor plazo.

• Respecto a los puntos planteado sobre la sostenibilidad de la deuda de EEUU, si el nivel de tasa de interés es elevado y se sostiene en rangos altos durante más tiempo significan que el Gobierno Federal tiene que pagar un costo mayor por su propia deuda. Según datos actuales, el interes que hoy acompaña a la deuda norteamericana estaría cercano al billón de dólares, lo cual demuestra que el propio gobierno norteamericano tendrá que realizar mayor esfuerzo para cumplir con los pagos correspondientes de su deuda.

• La segunda parte del argumento de la caída del precio de los bonos a largo plazo del tesoro norteamericano recae sobre Japón, y es que este último es actualmente el mayor comprador de deuda estadounidense, superando a China. El IPC subyacente de Japón, interanualmente, aumentó al 4,0 % en julio, el más alto desde 1982, y el IPC general se mantuvo en el 3,2 % (frente al 2,8 % estimado). Es el segundo aumento más alto desde la pandemia, y uno de los mayores aumentos mensuales de los últimos 30 años.
•  Estos datos confirman que la inflación dejo de tener efectos transitorios en Japón. A su vez, en la última votación (resultado unánime) el BOJ (Banco de Japón) confirmó que mantendría las tasas en -0,1% y también mantendría el objetivo del rendimiento del bono a 10 años en 0,5%, pero en una votación distinta, de resultado 8-1, dijo que llevaría a cabo el control de la curva de rendimiento "con mayor flexibilidad”. Esto daría lugar a mayor volatilidad en el mercado de bonos japonés, y aumentaría el atractivo relativo de su deuda pública en comparación con los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
• Es importante mencionar que la caída de los rendimientos del tramo largo de la deuda tiene como condición que la economía entre en una desaceleración. Algo que por el momento no se materializa y va perdiendo fuerza en el contexto de “soft landing”. Un seguimiento sobre los datos del PBI que publica la Reserva Federal de Atlanta sitúa al crecimiento de la economía para el actual periodo julio-septiembre en el 5,8% interanual, destacando el fuerte impulso desde la variable consumo y un sorprendente repunte de la producción industrial y de la construcción de viviendas.

Similar situación se observa en el mercado laboral estadounidense muestra mixtas, pero con un mercado laborar que todavía no se “quebró” ante una de las políticas monetarias más duras de los últimos 40 años.

En conclusión, preferimos estar posicionado en el tramo de deuda del tesoro norteamericano con plazo corto a mediano plazo ya que entendemos que los factores que podrían empujar a una baja fuerte de las tasas más larga son difusos en el sentido de que:

• No hay indicios de una economía en recesión.
• Los altos niveles de deuda y la presión de tenedores de deuda como Japón pueden empujar los rendimientos de plazos más largos.
• Si bien la inflación alcanzó niveles del 3%, cualquier riesgo al alzo afectaría más las tasas largas que cortas.