Aspectos clave:

• La inflación de EEUU continúa en valores históricamente altos, habiendo reportado en mayo un aumento interanual (ia.) del 8,6% y una proyección según la Reserva Federal del 5,4%. A su vez, los instrumentos tradicionales para resguardarse contra este fenómeno continúan rindiendo por debajo de la inflación. Esto hace hace que las Obligaciones Negociables (ONs) de empresas argentinas continúen siendo un instrumento interesante para proteger contra la pérdida de poder adquisitivo en los ahorros en dólares.
• Dado el canje del bono de IRSA (RPC2D) decidimos rotar este activo por la reducción en liquidez que sufrirá. Además, comparado con el reporte anterior, recomendamos tomar ganancia de la ON de Arcor (RCC9D).
• Por ende, con el fin de resguardar contra las proyecciones de inflación, pero adecuándose a los perfiles de riesgo, sugerimos las siguientes carteras de ONs:
  -Para un perfil de riesgo conservador/moderado, se sugiere incorporar las ONs de Pampa Energía, Capex, y Vista Oil & Gas con una TIR estimada del 5,9%
  -Para un perfil agresivo, se sugiere incorporar las ONs de YPF, Capex, y Celulosa con una TIR estimada del 12,6%.
• Adicionalmente, dados los montos altos de inversión mínima, proponemos las siguientes carteras de un monto de inversión bajo:
  -Para un perfil conservador, incorporar las ONs de Vista Oil & Gas y el FCI Adcap Renta Dólar con una TIR estimada del 4,9% y un monto mínimo de inversión estimado de 200 dólares.
  -Para un perfil agresivo, incorporar las ONs de Celulosa y el FCI Adcap Renta Dólar con una TIR estimada del 8,8% y un monto mínimo de inversión estimado de 142 dólares.

Contexto

• Desde el último reporte de ONs, donde se recomendaron tres carteras ajustados a distintos perfiles de riesgo, ha habido movimientos en el mercado que han llevado a una actualización y nuevas oportunidades. En primer lugar, el bono de IRSA (RPC2D) que recomendamos para las tres carteras decidimos rotarlo dado el canje que se anunció el 16 de mayo (para más detalles ver el siguiente informe). Al fin del periodo de canje anticipado, la empresa anuncio una adhesión del 56,6% de la totalidad de las ONs en circulación, por lo que, si se fuese a mantener así, quedaría un bono poco líquido. Sin embargo, para clientes que ya tenían tenencia y no entraron al canje, recomendamos mantenerlo al vencimiento. Adicionalmente, el nuevo bono de IRSA con vencimiento también quedaría con una liquidez reducida, tal se puede ver en el siguiente gráfico:

El otro bono que sugerimos rotar es el de Arcor del 2023 (RCC9D) dado que su cotización aumento un 5% y la TIR comprimió a 2,4% desde la recomendación (13/04/2022), sugiriendo tomar ganancia. Adicionalmente, con la inflación en Estados Unidos continuando en niveles inflacionarios históricamente altos (el dato de mayo mostro que el ia. se sitúa en 8,6%) esta ON ya no ofrece cobertura contra la inflación, y creemos que hay mejores alternativas.

Tal como en el reporte anterior, se consideraron títulos emitidos por empresas argentinas de gran tamaño y que tienen resultados financieros sólidos con buenos estados contables. A partir de ello, se llevó a cabo la selección de títulos tal que en cada cartera contenga ONs se cumplan los siguientes criterios:

• El pago de intereses y capital sea en dólares (dólar “hard”)
• Operen con volumen en BYMA
• En lo posible, que sean Ley Extranjera
• En lo posible, representen distintas industrias
• Se consiga un flujo periódico de cupones
• En lo posible, que el año de vencimiento sea distinto

Estos seis puntos permiten armar carteras diversificadas, logrando reducir el riesgo y mejorando el rendimiento. Por otro lado, un flujo periódico de cupones es una buena característica comparado con otras alternativas cuyos pagos son más esporádicos. A su vez, dado los canjes que se están llevando a cabo en torno a las ONs de vencimiento en 2023, decidimos incorporar como opción alternativa el fondo común de inversión (FCI) de AdCap Renta Dólar.

• Para inversores que cuenten con un perfil conservador/moderado, priorizamos las ONs emitidas por empresas sólidas en su rubro, y que ofrezcan retornos similares a la inflación de Estados Unidos con un riesgo relativamente bajo. La cartera se encuentra compuesta por tres ONs con ponderaciones distintas, un 40% en la ON de Capex (CAC2D) y un 40% en la ON de Pampa Energía (PTSTD), y un 20% en la ON de Vista Oil&Gas (VSC3D). La cartera tiene un monto mínimo de inversión de USD 2.754.
• Tal como en las carteras del reporte del 13 de abril, mantenemos la ON de Pampa Energía con vencimiento en el año 2023. Vale mencionar que el 16 de junio la empresa ofreció un canje para el bono, pero llevándola a vencimiento creemos que es una buena inversión para resguardar el valor de los ahorros en USD[1]. La ON de la empresa energética tuvo un aumento en su cotización del 5% pero logro mantener una TIR cercana al 5%, por lo que la continuamos viendo como una buena opción para estos perfiles de riesgo pensando en una tenencia al vencimiento. Para sumar en un 40%, sugerimos sumar a la ON con vencimiento en el año 2024 de Capex (CAC2D); la empresa se dedica al rubro energético en las provincias patagónicas del país, con un negocio diversificado en energía eléctrica, térmica y renovable, con una importante explotación de hidrocarburos. Finalmente, para esta cartera sugerimos sumar un 20% en la ON de Vista Oil & Gas con vencimiento en 2024 (VSC3D) de Ley Local. La empresa se especializa en la producción de petróleo y gas, con una fuerte presencia en Vaca Muerta, y es el segundo mayor productor de shale oil en el país.
• En la cartera expuesta se logra un rendimiento anual promedio estimado del 5,8% con una duración modificada de 1,2 y un vencimiento promedio de 1,2 años. Así, con una inflación proyectada del 5,4% según la Reserva Federal, esta cartera busca resguardarse ante las proyecciones a futuro. Respecto a la diversificación de la cartera, la concentración en ONs del sector energético presenta un riesgo para el inversor, pero siempre se priorizaron empresas sólidas.
• Igualmente, en caso de que el inversor busque diversificar la cartera, sugerimos cambiar el 20% de VSC3D por el FCI Adcap Renta Dólar. Dicho FCI esta diversificado en varios instrumentos de renta fija en dólares, con un 15% en bonos sub soberanos, un 26% en ONs argentinas, un 46% en ONs de Brasil, y un 13% en liquidez. El rendimiento esperado es del 4,6% y tiene una DM de 1,5.

Opción monto de inversión bajo

Para inversores que vean que el monto mínimo de la cartera no se adecue a su perfil dado el monto elevado, sugerimos armar una cartera 50% en la ON de Vista Oil con vencimiento en 2024 (VSC3D) y el otro 50% en el FCI Adcap Renta Dólar. Dicha cartera tendría una TIR de 4,9% y una DM del 1,4, pero contrario a la cartera ya propuesta, el monto mínimo aproximado de inversión es de 200 dólares dado que las láminas mínimas son bajas. Vale aclarar que esto le da un mayor riesgo a la cartera.

• Para inversores con un perfil de riesgo agresivo, priorizamos las ONs que presenten retornos por encima a la inflación, lo que implícitamente genera una exposición a ciertos activos que cuentan con un riesgo más elevado. La cartera se encuentra conformada por tres ONs con la misma ponderación, una de la empresa papelera Celulosa (CRCED), otra de la petrolera YPF (YCA6O), y por último (habiendo rotado por RPC2D) sumar la ON de Capex (CAC2D). La cartera tiene un monto mínimo de inversión de aproximadamente USD 3.254.
• Sugerimos continuar con las ONs de Celulosa y de YPF dado que continúan teniendo una buena relación de riesgo-rendimiento. La ON de YPF tuvo caídas en su cotización, pero los buenos resultados de la empresa presentados recientemente nos dan a entender que continúa siendo un activo a tener en cartera. Por su parte, la ON de la empresa papelera (CRCED) pago un cupón elevado a principios de junio, habiendo echo una parte ya de la devolución del capital junto con los intereses. Dado los pagos diversificados creemos que continúa siendo un activo de buen retorno para estos perfiles. Finalmente, decidimos sumar la ON de Capex (CAC2D) dado que al ser de ley extranjera logra reducir levemente el riesgo ofreciendo una TIR elevada, y siendo una empresa sólida.
• En promedio, la cartera tiene una TIR del 12,8% con una duración modificada de 2,2 y un vencimiento ajustado de 2,3 años. Siguiendo los lineamientos para un perfil agresivo, esta cartera tiene un riego mayor (DM) que la cartera conservadora/moderada, pero con una TIR superior a la inflación. A pesar de la rotación de RPC2D por CAC2D, la cartera continúa teniendo un flujo muy interesante que al ofrecer pagos de capital en cuotas logra generar pagos de cupones de manera trimestral hasta el tercer trimestre del 2025.

Opción de monto de inversión bajo

Para inversores que vean que el monto mínimo de la cartera no se adecue a su perfil dado el monto elevado, sugerimos armar una cartera con un 50% en la ON de Celulosa (CRCED) y el otro 50% en el FCI Adcap Renta Dólar. Una eventual cartera tendrá una TIR del 8,8% y una DM del 1,4, pero contrario a la cartera ya propuesta, el monto mínimo aproximado de inversión es de 142 dólares. Vale aclarar que esto le da un mayor riesgo a la cartera.