Jornada Histórica: ¿Qué nos dejó el resultado electoral?

Tras la jornada electoral, el mercado reaccionó de forma eufórica a los resultados. Es el momento clave para revaluar tus estrategias y proteger (o potenciar) tus inversiones.

• Similar a lo acontecido en PBA en el mes de septiembre (aunque con un triunfador distinto), el resultado electoral sorprendió hasta a los oficialistas más optimistas. Así, el Gobierno se impuso con el 40,7% de los votos del todo el país, logrando inclusive, salir victorioso en la Provincia de Buenos Aires (situación que hace poco más de un mes parecía imposible). Resulta importante destacar también el tono en el cual se expresó el actual presidente de la Nación, Javier Milei, que manifestó: “Tenemos que afianzar en los próximos dos años el camino reformista para consolidar el crecimiento y el despegue definitivo de la Argentina”. Al mismo tiempo convocó a un acuerdo con los gobernadores opositores no alineados al kirchnerismo.
• Los cimientos del triunfo de LLA, que triunfó en 15 de los 24 distritos, estuvieron apuntalados por remontada en la provincia de Buenos Aires, los éxitos en Santa Fe, Córdoba y Mendoza, y la contundente victoria en la Ciudad de Buenos Aires, donde compitió en alianza con el Pro (el oficialismo porteño desde 2007). Profundizando sobre lo que fue uno de los “batacazos” del domingo, Fuerza Patria no logró mantener la ventaja que había obtenido el 7 de septiembre en la provincia de Buenos Aires (que representa el 38% del padrón nacional). Finalmente, el resultado bonaerense reabre la batalla por el liderazgo opositor entre Cristina Kirchner y Axel Kicillof, considerando que, la decisión de desdoblar en PBA, terminó jugando una mala pasada al peronismo, que pasó de ganar por 13 p.p. a perder por 1 p.p.
• Sin embargo, a pesar del apoyo recibido por el oficialismo en las urnas, debemos mencionar que la participación se ubicó en el 67,9%, la más baja desde 1983. Así, las elecciones confirmaron el proceso de retracción de los electores que se verificó este año en los ocho distritos que ya habían asistido a las urnas. El dato refleja un ausentismo mayor que en las elecciones de 2021, las cuales eran hasta ayer, las que mantenían el nivel de participación más bajo desde el retorno a la democracia.

• Adentrándonos en la nueva composición que tendrá el Poder Legislativo, en la Cámara de Diputados, LLA ganó 44 bancas y se consolida como el principal rival del peronismo. En conjunto con el PRO totalizarían 104 bancas, superando ampliamente el tercio (87 bancas) que inicialmente el mercado demandaba, y se consolidan como la primera minoría.
• Por su parte, Fuerza Patria no ganó bancas nuevas (mantuvo su participación) y tanto el PRO como la UCR perdieron 11 y 8 bancas respectivamente. Así el Gobierno y sus alianzas contarían con el músculo necesario para implementar reformas más estructurales.
• Por otro lado, en lo que refiere a la Cámara de Senadores, LLA pasó de contar con 6 bancas a multiplicar por 3 su participación, al totalizar 18. Fuerza Patria perdió 6 lugares, mientras que el PRO y la UCR también tuvieron una baja performance al ceder 2 y 3 bancas respectivamente.

• Con la curva soberana en moneda extranjera rindiendo cerca de un dígito, no es noticia que el mercado se encuentra de fiesta de cara a lo que fueron los resultados de los comicios del domingo.
• Un mercado pasado de pesimismo (pero fundamentado en lo que había sido el golpe electoral en PBA) cambió totalmente su tinte, y hoy muestra subas en los activos de renta fija entre 15-25%. Se destacan AL35 (+26%), AE38 (+25%) y AL41 (+25%), donde mucho tiene que ver la compresión de los spreads de legislación.
• Por su parte, el tramo corto experimenta subas de hasta 15% en legislación local, y en el orden del 11% para la extranjera. Con los próximos meses en vista, el optimismo se apoderó de las cotizaciones y podemos estar en vísperas de un nuevo ciclo de suba para los activos argentinos.

• A partir de aquí, la demanda del mercado va a pasar por señales de moderación política y capacidad de articular mayorías en el Congreso (algo que el Milei deslizó en el discurso del día de ayer), requisito clave para que eventuales reformas estructurales, que refuercen la credibilidad y eficacia del programa, vuelvan a ser el foco en la agenda.
• Siendo la primera minoría en el Congreso (en conjunto con PRO), el oficialismo posee un poder de negociación suficiente para, con algo de consenso, lograr aprobar las reformas laborales, tributarias y penales. También se mantendrá atento a las decisiones que pueda tomar el oficialismo de cara a mejorar su imagen dentro de la sociedad, si es que lo intenta. De cara a los próximos meses, la economía real comenzará a tomar mayor preponderancia en la consideración.
• En lo que refiere al tipo de cambio, desde agosto el mercado estuvo demandando sostenidamente cobertura cambiaria. El FX Oficial se posicionó numerosos días en la zona del techo de la banda cambiaria ($1.490), donde el BCRA tuvo que intervenir. El Gobierno estuvo dispuesto a ofrecer esta cobertura con ventas en el mercado oficial, desprendiéndose de títulos dollar-linked y profundizando su posición vendedora en los futuros de divisa; todo esto sumado a la presencia del Tesoro Norteamericano la semana pasada con ventas que se estimaron por encima de los USD 2.000 millones.
• El mercado mayorista oficial abrió este lunes en torno a los $1.350, y los financieros unos 30-40 pesos por encima. A partir de aquí y en vista de la oferta que se espera de divisa extranjera en las próximas ruedas, la posición que tome el Gobierno sobre si detener o no la caída en el dólar “marcará la cancha”, al mismo tiempo que una eventual reaparición de demanda privada con el fin de capturar ganancias también influirá.
• En este marco, el conjunto Tesoro/BCRA enfrenta compromisos de deuda por aproximadamente USD 15.000 millones entre 2025 y 2026, mientras que las reservas netas apenas se sostienen en terreno positivo. El apoyo del Tesoro de Estados Unidos mediante el swap (formalizado el pasado lunes 20) por USD 20.000 millones aporta definitivamente previsibilidad en cuanto al pago de la deuda. Vale aclarar que nosotros descontamos que la asistencia de Bessent continuará en los próximos meses. A los niveles de riego país actuales, no es descabellado pensar que una dinámica positiva en la deuda soberana argentina en los meses próximos podría permitir una nueva emisión de Tesoro Argentino en moneda extranjera, generando así el rolleo orgánico de los vencimientos.
• Más allá del resultado electoral, es fundamental mantener la mirada en las curvas de los comparables emergentes. En este sentido, la mayoría de los países emergentes exhiben rendimientos por debajo de los dos dígitos, lo que refuerza la idea de que una normalización de precios en Argentina requeriría una compresión significativa del riesgo país. En los últimos meses donde primó la volatilidad e incertidumbre, la curva soberana local quedó lejos de situaciones como Ecuador, Angola o Pakistán, que pese a sus desafíos estructurales exhibieron una dinámica más constructiva en sus curvas, reflejando el actual viento en popa para la deuda emergente. Las curvas de Egipto, El Salvador y, en menor medida, Turquía se perfilan como las referencias del segmento de deuda soberana de alto rendimiento, marcando el norte para la compresión potencial de spreads locales.
• En este contexto, con una tasa libre de riesgo en torno a 400 bps y un riesgo promedio de Latinoamérica cercano a 300 bps, la deuda argentina aún exhibe un diferencial frente a sus comparables emergentes. Alcanzar niveles en torno a los 500 puntos básicos se presenta como una condición clave para pensar en una eventual recuperación de la confianza y en la posibilidad concreta de acceder nuevamente a los mercados internacionales de crédito. A partir de aquí, con una curva soberana rindiendo por debajo de los dígitos esperamos que el “norte cercano” sea la recuperación del acceso a los mercados internacionales. Para los próximos meses, podríamos esperar una baja entre 200-300 puntos básicos más.

• En resumen, con este “espaldarazo” de la sociedad al oficialismo los inversores comenzarían a confiar nuevamente y el apoyo de USA permitiría desatar un nuevo ciclo favorable para el mercado local. Argentina ya se encuentra alineado con un riesgo crediticio promedio CCC+, y rumbo a curvas promedio B-. Con bonos al 9%, el país podría recuperar acceso a los mercados en 2026.
• La mejora nuevamente estaría acompañada de una mejora en las expectativas de la sostenibilidad de la deuda (con un BCRA/Tesoro más sólido), estabilidad política (para la cual el oficialismo parece haberse perfilado), y mejoras de perspectivas de crecimiento económico (como las que había hace unos meses y el mercado empezará a apuntar al largo de 2026).

• Para las próximas ruedas, los puntos claves a monitorear será la apreciación del peso (y la postura del Gobierno en cuanto a esto), señales de agrupación política de cara la búsqueda de una mayoría en el Congreso a partir de diciembre y eventuales anuncios de recompra de deuda vía crédito privado (algo que pasó desapercibido la semana anterior pero hoy toma un papel importante).
• Por el lado del mercado en moneda local, la dinámica de la tasa dependerá de la velocidad con la que el Central decida experimentar el proceso de baja de tasas (algo que el mercado ahora descuenta aún en mayor cuantía). De no aparecer el BCRA como abastecedor de pesos, es probable que la falta de liquidez contenga la compresión de las tasas en los próximos días.
• De cara a fin de año esperamos una normalización en las tasas reales en torno a un dígito alto (7-8%). La licitación del próximo miércoles va a setear expectativas en cuanto al apetito del mercado por alargar duration, una vez pasada la incertidumbre electoral y con un panorama positivo hacia adelante.

• La respuesta de los principales papeles que forman parte del panel líder está impulsando al Merval a registrar uno de los mejores días de su historia al convalidar una suba cercana al 30% en dólares.
• Entre los sectores con movimientos más destacados se encuentra el financiero que registra alzas de entre 24% y 35% en moneda local. A este le siguen regulados, donde destacan Metrogas (METR) y Transportadora de Gas del Norte (TGNO4), también marcando incrementos en torno a 27% en pesos promedio. En la esquina opuesta aparece el sector de materiales, con Aluar (ALUA) y Ternium Argentina (TXAR) graficando alzas “moderadas” en moneda local de 4,0% y 2,5% respectivamente.
• Las mencionadas fueron altamente demandas en un contexto de tipo de cambio volátil, dado que son consideradas como instrumentos de cobertura por tener ingresos mayoritariamente en moneda extranjera. Por último, el sector oil & gas, nuestro favorito, está mostrando rendimientos cercanos a +15%. 

• Por otro lado, nos parece interesante también observar la dinámica entre renta fija y renta variable, en la cual se puede ver un desacople. Desde 2022 hasta la actualidad, mostraron un comportamiento similar, en el cual inclusive en los momentos en los que existió un diferencial de performance, la variable rezagada terminó realizando un catch up.
• Sin embargo, desde principio de 2025 se ve con claridad cómo los soberanos han estado overperforming a la renta variable, profundizándose la ampliación de la brecha principalmente desde mayo cuando sucedió el último rebote del Merval. El interrogante que se genera en este punto es si, despejada la variable eleccionaria el equity podrá ir a cerrar el gap.
• Desde nuestro punto de vista, de mediano/largo plazo y teniendo en cuenta la fuerte compresión de la curva soberana, el mercado accionario (especialmente aquellos de fundamentales positivos) muestra un potencial de upside atractivo.
  

• El fuerte desempeño del mercado tras las elecciones legislativas, evidenciado en la suba tanto de las acciones como en los bonos, subraya una renovada confianza de los inversores.
• Este comportamiento del mercado sugiere una valoración positiva de los resultados y del escenario político que se configura, que podría interpretarse como una mayor previsibilidad y respaldo a la agenda económica.
• De sostenerse este clima de optimismo y consolidarse la estabilidad política y fiscal, los activos argentinos (acciones y deuda) se perfilan como una sólida oportunidad de inversión, presentando valoraciones atractivas y un potencial de crecimiento.
• Será crucial, sin embargo, monitorear la evolución de las políticas económicas y su implementación para confirmar que lo experimentado no es solo un shock, sino un cambio de tendencia estructural.