Claves financieras para potenciar tu empresa📈

En este informe semanal te vamos a ofrecer un análisis claro y conciso de la situación económica actual, con un enfoque especial en las Empresas.

Aspectos Clave🔍

• En octubre, el Banco Central compró más de US$ 1.500 millones en reservas, impulsado por un alto nivel de liquidación del sector agropecuario, el blanqueo de capitales y fuerte emisión de obligaciones negociables. La confianza en el gobierno aumentó un 12,2% respecto al mes anterior, tras el ajuste en las cuentas públicas y avances en la desinflación. También se destacó la reducción de la tasa de política monetaria del 40% al 35%, en respuesta a expectativas de menor inflación. En cuanto a la actividad económica, los datos más recientes continúan mostrando señales mixtas.
• Desde el equipo de Estrategias de Inversión de IOL, sugerimos diversificar la cartera con letras en pesos con vencimiento en diciembre 2024 y marzo 2025 para gestionar la liquidez y continuar beneficiándose ante posibles bajas en las expectativas de inflación. Mientras que sugerimos considerar los bonos CER 2026, especialmente el TZX26, por sus atractivos rendimientos reales (muy por encima del promedio histórico), y seguimos viendo oportunidad en el bono T2X5.

• El miércoles 23 de octubre, el INDEC publicó la estimación preliminar para la actividad económica en el mes de agosto. El estimador mensual de actividad económica (EMAE) tuvo un aumento del 0,2% en el octavo mes del año, luego de la expansión del 2,1% en julio. Este último dato fue revisado al alza en 0,4% en esta última presentación. En términos interanuales, la actividad económica se encuentra un 3,8% por debajo del nivel de agosto 2023.

• De los 16 sectores que componen al índice, 5 de ellos tuvieron variaciones interanuales positivas, destacándose “Explotación de minas y canteras”, “Agricultura” y “Pesca”. Estos sectores no representan la mayor parte de la actividad, aunque el sector minero se encuentra ganando dinamismo en los últimos meses (impulsado por el RIGI). Los sectores más preponderantes, hablamos de “Comercio” e “Industria manufacturera”, presentan variaciones negativas de 7,9% y 6,7%, respectivamente. La recuperación económica iniciada en el mes de mayo no estará exenta de volatilidad e heterogeneidad entre industrias, de modo que no todos los sectores crecerán a la misma velocidad y al mismo tiempo.
• Otro punto importante para la recuperación de la actividad económica es la dinámica de los préstamos de la economía (creciendo cerca de un 70% desde el piso hasta el nivel actual cerca de 40 billones de pesos); durante períodos donde crecen los créditos es esperable que la actividad repunte aún más, impulsando la recuperación. Sin embargo, la tasa de interés real se encuentra en niveles altos en comparación histórica, por lo que esto puede tener incidencia negativa sobre la recuperación económica. Esto último también marca el ritmo de aumento de los préstamos. En cuanto los estimadores secundarios de actividad más recientes, estos arrojan datos mixtos acerca de la recuperación económica. Por un lado, la confianza del consumidor (UTDT) cayó en septiembre, junto a las ventas minoristas (medidas por CAME). Por su parte, el índice de producción industrial de la fundación FIEL tuvo un aumento del 1,4% en el mismo mes. Otras aproximaciones nos muestran la misma dinámica mixta de recuperación económica.
• El Banco Central cerró un mes de octubre con compras por más de US$ 1.500 millones. La propia estacionalidad de la compra de reservas indica que el BCRA suele ser un vendedor neto de reservas en la segunda mitad del año, pero está pasando todo lo contrario. Con más de US$ 15.000 millones comprados en lo que va de 2024, y luego de dos meses de agosto y septiembre donde si bien el BCRA había logrado cerrar con saldo comprador el mismo no había sido significativo, termina el mes de octubre con compras importantes de reservas que se ven reflejadas en la baja del riesgo país.

• Existen varias explicaciones de por qué el BCRA puede comprar esta cantidad de reservas en meses estacionalmente negativos; además recordemos que durante el mes de octubre hubo demanda para pago de importaciones realizadas en septiembre, junto al solapamiento del esquema de cuotas para el pago de las mismas. Por un lado, el ritmo de liquidación del sector agro está siendo más alto de lo normal, con aproximadamente US$ 2.500 millones liquidados hasta el 31 de octubre; recordemos que no ha conseguido liquidar esta cantidad en los meses de abril y junio, meses más favorecidos estacionalmente. Teniendo en cuenta que los datos de fin de mes, el ritmo de liquidación en octubre se encuentra a la par de los mejores meses de cosecha, cerca de esos US$ 2.500. Si pensamos el canal financiero, durante octubre tuvimos un ritmo de emisión de obligaciones negociables muy alto, lo que aporta oferta adicional al MULC. Sumado a esto, el blanqueo tuvo efecto positivo sobre la compra de reservas, mediante los créditos al sector privado. De los más de US$ 12.500 millones de dólares blanqueados, aproximadamente un 12% fue destinado a préstamos financieros en dólares, aportando oferta adicional al mercado oficial de cambio.
• La Escuela de Gobierno de la Universidad Torcuato Di Tella publica un informe mensual correspondiente al Índice de Confianza en el Gobierno (ICG). En esta entrega de octubre, la medición del ICG reflejó un aumento de la confianza del 12,2% respecto al mes anterior, donde los vetos a las jubilaciones y las universidades habían desmejorado la imagen del Gobierno. La aprobación, según este índice, se sitúa en un 48,6%; este número luce alto si contrastamos el gran ajuste que ha logrado el Gobierno en materia de cuentas públicas. El camino de la desinflación juega a favor, en un contexto donde cada vez es más fácil poder proyectar debido a la nominalidad a la baja. Si bien en un principio el Gobierno contó con más apoyo de los jóvenes, esta última medición refleja que se encuentre equiparado entre todos los grupos etarios; el grupo de 18 a 29 años tuvo una variación negativa del 16%, mientras que el grupo de +50 una positiva significativa de 19%.
• La noticia más reciente y con un gran impacto en los mercados fue la baja de la tasa de política monetaria. Mediante un comunicado, el BCRA dispuso reducir la tasa de 40% a 35% de TNA a partir del viernes 1 de noviembre. A su vez, también se reduce la tasa de pases activos (tasa a la que los bancos pueden pedir prestada liquidez al BCRA) de 45% a 40%. “La decisión del BCRA se fundamenta en consideración del contexto de liquidez, de la baja observada en las expectativas de inflación manifestadas tanto en el REM como en los niveles implícitos en el mercado secundario de títulos, y en el afianzamiento del ancla fiscal.”, menciona la comunicación.

• Las LECAPs cierran otra semana con rendimientos extraordinarios, luego de un lunes con subas en promedio del 2%. Durante el resto de la semana estos instrumentos estuvieron lateralizando, hasta que finalmente este viernes arrancaron la rueda de negociación con subas entre 1,5-2%. Esto se da en el marco de la noticia de baja de la tasa de política monetaria por parte del BCRA, donde la tasa de caución a 3 días también se encuentra a la baja hasta el 32% de TNA. Con esta suba de LECAPs los rendimientos para la parte corta se encuentran en 2,8% de tasa mensual efectiva (TEM), y para la parte larga en 2,9% de TEM.

• El pasado martes dio lugar a la última licitación del Tesoro del mes de octubre donde sólo se ofrecieron 4 BONCER, y tuvo una tasa de rollover del 57%. El Ministerio de Economía decidió convalidar tasas reales cercanas a las del mercado, en el orden del 12% anual. Los vencimientos que se licitaron fueron a mayo 2025, octubre 2025, marzo 2026 y octubre 2026. Fue la primera licitación en mucho tiempo donde no se ofrecían letras a tasa fija; entendemos que esto se pudo dar porque el monto a vencer era relativamente acotado, sumado a que el sistema financiero muestra algunas señales de necesidad de liquidez, por lo que era probable que no decidan renovar todos los vencimientos. Por otro lado, el próximo martes 5 de noviembre vamos a tener una nueva licitación donde el Tesoro enfrenta vencimientos por $1,68 billones, monto que consideramos acotado. Es probable que, luego de esta baja en la tasa de política monetaria, vuelvan a ofrecen nuevamente LECAPs en el menú de instrumentos, y existen altas chances de que convaliden una fuerte baja de tasas en comparación a la última licitación que estuvo en el orden de 3,9% de TEM.
• Por su parte, los bonos ajustables por inflación también tuvieron una semana positiva, con aumentos en promedio por encima del 3%. Esto hizo que las tasas reales implícitas bajen de cerca de 12% al 10%, en lo que va del viernes. Esta dinámica donde las LECAPs y BONCER tenían buenos retornos en una semana no es lo común, sino que hay semanas donde las letras tienen una mejor performance y otras donde los hacen los bonos CER. Esto es propio de una economía en donde todas las tasas se encuentran a la baja, debido a la baja de inflación y ritmo de la nominalidad. Seguimos constructivos en la parte larga de la curva CER (vencimientos 2026), dado que las tasas reales continúan en niveles históricamente altos.

• Mientras tanto, las tasas de inflación break-even (que igualan los rendimientos de las letras con los bonos CER) se posicionan en torno al 2,0% para estos últimos meses del año. Observamos una continuación del fuerte reacomodamiento de expectativas de inflación a la baja, que se dio por una excelente performance las LECAPs. Este proceso refleja una continuación del camino de desinflación, aunque un tanto optimista en nuestra visión. Frente a estos niveles de inflación break-even, consideramos que posicionarse en el bono CER con vencimiento en febrero 2025 (T2X5) es una buena opción dado el nivel actual de inflación y el optimismo que hay en los mercados. Para los primeros seis meses de 2025, se espera una inflación por debajo del 2% mensual.

• Frente a una semana con mucha volatilidad en los mercados de renta fija, sumado a la baja de tasa de política monetaria y una continuación del reacomodamiento en las expectativas de inflación a la baja, optamos mantener la cartera sin cambios a la espera de que se estabilice la situación para poder tomar decisiones de rotación en la cartera. La distribución se mantendrá en un 50% deuda CER y otro 50% de LECAPs.
• El TZX26 es el principal elegido dentro de los CER, por su tasa real positiva por encima del 10%, manteniendo una ponderación del 25%. Las tasas reales cercanas al 10% anual han demostrado ser altas a lo largo de la historia, sumado a esto comenzamos a ver señales en el mercado de que el flujo negativo que estaban teniendo los bonos CER podría tornarse positivo luego de 5 días consecutivos de suba. Por su parte, seguimos manteniendo la participación de un 25% en el bono T2X5. Se trata de una opción que incluso se volvió más atractiva, riendo cerca de un 7% anual por sobre la inflación; esto se traduce en aproximadamente un retorno mensual de inflación+0,5%, destacando que el ajuste se hace por la inflación del mes anterior.
• Decidimos mantener la participación de la letra S31M5, aún luego de una semana donde más de un 3%, buscando seguir en línea con la idea de mantener exposición a una fuerte desinflación en los próximos 6 meses, y a la espera de que se estabilicen las tasas de interés de corto plazo luego de esta fuerte baja. En lo que refiere a la liquidez de corto plazo, la letra S13D4 se mantiene por su plazo menor a 2 meses, y su tasa en torno al 2,8% mensual, que podría ubicarse en línea con la inflación. El rendimiento proyectado de la cartera en el próximo mes es de 3,4%, por encima de la inflación esperada.

• Finalmente, para aquellos inversores que requieran tener una protección ante una suba mayor del Tipo Cambo oficial (escenario que consideramos baja probabilidad hasta fin del año 2025) alternativamente podría sumar el FCI AdCap Moneda (CONRETO) que invierte en títulos públicos ajustados por el tipo de cambio oficial, así como también en obligaciones negociables de empresas; este fondo está rindiendo devaluación +3% anual.