Carteras de Inversión para Productores de Soja

En septiembre del 2022 el Banco Central de la República Argentina (BCRA) accedió a darle un dólar preferencial a los productores de soja, lo cual llevó a un incremento sustancial en las cantidades exportadas. Por lo tanto, desde el equipo de Research de IOL invertironline les traemos tres carteras para hacer rendir los pesos, ajustándose a los períodos que se necesitan de liquidez y con cobertura contra el tipo de cambio oficial.

Aspectos clave:

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) habilitó el acceso a los productores de soja a liquidar divisas a 200 pesos por dólar, una diferenciación importante respecto al tipo de cambio (TC) oficial de la Comunicación "A" 3500. Así, a la fecha se han liquidado USD 3.186 millones, generando así ARS 637.200 millones, en un contexto de inflación elevada.

Por lo tanto, considerando que se estima que la inflación estará por encima del 5% en los próximos meses, desde el equipo de Research IOL invertironline te acercamos carteras de inversión para resguardar el valor de tus pesos tras liquidar, considerando los plazos de tiempo y cobertura contra el TC oficial donde se necesita nuevamente dicha liquidez:

• A noviembre 2022: 80% en la Lecer X23N2 y un 20% el bono dolar-linked (DL) T2V2, con una TIR estimada del 95,0%.
• A diciembre 2022: 70% en la Lecer X20E3 y un 30% el bono dolar-linked (DL) TV23, con una TIR estimada del 93,8%.
• A marzo 2022: 50% en el Boncer TX23 y un 50% el bono dolar-linked (DL) TV23, con una TIR estimada del 88,8%.
  

• Con el objetivo de poder acumular reservas, para el mes de septiembre, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) le habilitó a los exportadores de soja acceder a un tipo de cambio (TC) preferencial por encima del TC oficial (Comunicación "A" 3500), con este preferencial situadose en ARS 200 y el TC oficial en ARS 140 (aproximadamente). Desde entonces, se han liquidado USD 3.186 millones, lo cual significa que en pesos un monto de ARS 637.200 millones.
• Pensando en un productor de soja, cuyos pagos de insumos se concentran en noviembre, diciembre, y marzo, la asignación de esta nueva liquidez es clave en un contexto de inflación elevada, donde el dato de agosto situó la variación interanual en 78,5% y el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) de agosto del BCRA estima que terminara el 2022 con una inflación del 95%. Así, la perdida de valor adquisitivo de los pesos es elevada, tal se puede apreciar en el siguiente gráfico, donde se muestra a modo de ejemplo el valor de ARS 100 desde septiembre hasta marzo, considerando las estimaciones del REM:

• El objetivo de esta propuesta es poder llevar a cabo sugerencias a productores de soja que, al momento, buscan poder asignar liquidez con la finalidad de poder enfrentar pagos en los meses de noviembre y diciembre del 2022, y en marzo del 2023.
• A su vez, las sugerencias buscarán, respetando los plazos que se requieren para enfrentar los pagos de cada periodo, alternativas de cobertura contra la evolución del tipo de cambio oficial (Comunicación “A” 3500).
• En pos de esto, sugerimos armar carteras mixtas de instrumentos que permitan maximizar rendimientos respetando las condiciones necesarias para evitar descalces temporales y de variaciones tipo de cambio oficial.

Pensando en la parte de la liquidez que se requiere para noviembre del 2022, sugerimos invertir en:

• De septiembre a noviembre, según el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central de la República Argentina (BCRA), la inflación acumulada será de 18,2%, mientras se espera que la devaluación será del 16%.
• A su vez, en nuestro modelo base no contemplamos que haya un salto devaluatorio en los próximos meses, por lo que ponderamos mas la posición en CER que en dolar-linked (de ahora en adelante DL). Igualmente, de manera preventiva por riesgo a descalce, sumamos una proporción del bono con vencimiento en noviembre.
• Por ende, a modo de resumen, para este plazo más corto, privilegiamos la posición en CER dado los niveles elevados de inflación y la menor probabilidad de un cambio fuerte en el tipo de cambio oficial.

Pensando en la parte de la liquidez que se requiere para diciembre del 2022, sugerimos invertir en:

• De septiembre a diciembre, según el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central de la República Argentina (BCRA), la inflación acumulada será de 25%, mientras se espera que la devaluación será del 25%.
• A diferencia de la cartera para noviembre, ponderamos una mayor posición en DL dado que a medida que los plazos buscamos bajar el riesgo de descalce referido a un salto del TC oficial. A su vez, vale aclarar que esta cartera queda más descalzada en términos de plazos, pero esto se recompone con un mayor rendimiento si se hubiese buscado instrumentos con vencimiento en diciembre, que vale aclarar, solo hay para la parte en CER.
• Por ende, a modo de resumen, para este plazo más largo, privilegiamos la posición en CER dado los niveles elevados de inflación y la menor probabilidad de un cambio fuerte en el tipo de cambio oficial, pero alargando plazos en búsqueda de rendimiento.
• Para la parte DL, que vence en abril del 2023, como alternativa el inversor puede sumar el FCI Retorno Total de AdCap que ofrece cobertura DL, pero aclarando que hay un mayor plazo en los instrumentos que invierte el fondo.

Pensando en la parte de la liquidez que se requiere para marzo del 2023, sugerimos posicionarse:

• De septiembre a marzo, según el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central de la República Argentina (BCRA), la inflación acumulada será de 46%, mientras se espera que la devaluación será del 47%. A diferencia de las otras carteras, ponderamos una misma posición en DL dado que a medida que los plazos son más largos para minimizar el riesgo de un salto del TC oficial.
• Hay que considerar que en términos históricos los mayores cambios en el TC oficial han ocurrido en el primer trimestre del año. Sí bien posicionarse en DL es resignar rendimientos, el riesgo de descalce es mayor a medida que pasa el tiempo, por lo que sugerimos colocar la mitad de la liquidez allí.
• Por ende, a modo de resumen, para este plazo más largo, sugerimos posicionarse la mitad en CER y la otra DL. Para la parte CER, si se busca mayores rendimientos para un plazo más elevado pero un grado de riesgo mayor, sugerimos rotar el TX23 por el FCI AdCap Balanceado II cuya composición es en instrumentos CER de mayor plazo de vencimiento.

Referencia de carteras:

Tomando las estimaciones del REM de agosto del 2022, en el grafico siguiente se puede apreciar el rendimiento esperado de las tres carteras respecto a distintos instrumentos de renta fija: