La inflación de Estados Unidos es la más alta de los últimos 40 años y los dólares pierden cada vez más valor. En este nuevo reporte, te contamos en qué ONs invertir para proteger tu capital.

Datos actualizados al 11/04/2022

Contexto Internacional

• La inflación de los Estados Unidos se ha convertido en uno de los temas relevantes luego de que se alcanzarán las cifras más altas desde principio de la década de 1980. El último registro del mes de febrero muestra que en términos interanuales la suba de los precios alcanzó el 7,9%. A su vez, dado el conflicto entre Ucrania y Rusia, se espera que el fuerte aumento experimentado en los precios de la energía durante el mes de febrero genere aún más presión sobre el nivel de precios. Adicionalmente a la coyuntura del conflicto, en un sendero de crecimiento económico y problemas en la oferta de empleo, los indicadores macroeconómicos dan indicios de que la inflación es un fenómeno que se extenderá por el resto del año. Inclusive, observando las estimaciones de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) del mes de marzo, se prevé que recién en 2024 la inflación retomaría al objetivo del 2%.
• En la reunión del mes de marzo, el Directorio de la Fed aprobó el primer aumento de la tasa de interés de referencia desde 2018, llevándola de 0-0,25% al rango de 0,25-0,50%. Esto puede interpretarse como una reacción moderada si se la compara con otros periodos históricos de alta inflación. En 1982, cuando la inflación llego a su máximo histórico de 13,4% interanual, el presidente de la Fed de ese entonces, Paul Volcker, llevó la tasa de interés al record de 21,50%. Recién con estos niveles de tasa de interés, se logró domar la inflación hasta el valor de 2% anual, el cual se mantuvo durante los siguientes 40 años. Retomando a la actualidad, se esperan seis aumentos adicionales de tasa de interés este año, situando un objetivo para fin de año en torno a 1,90%, un punto porcentual por encima de las expectativas que se tenían al cierre del año pasado. A su vez, varios miembros de la Fed han dado indicios de que el próximo aumento a realizarse en mayo podría ser más agresivo. Se estima que este sea de 50 puntos básicos en comparación a los 25 puntos básicos que se esperaba en marzo.

Por lo tanto, si la inflación continua en este sendero de crecimiento y no logra mostrar signos de desaceleración, la pérdida de poder adquisitivo de los dólares líquidos sería significativa. Analicemos el siguiente ejemplo para poder graficar de forma sencilla el escenario al cual se enfrentan los inversores. Bajo el supuesto de que durante los próximos dos años la inflación de Estados Unidos se mantiene en un promedio del 5%, un inversor que al inicio contaba con USD 100, luego de dos años, su poder de compra habrá disminuido a USD 91. Esto significa que su poder adquisitivo registró una merma del 9%.

• En una economía que registraba niveles de inflación más bajos y estables, era suficiente con invertir los dólares en un bono corporativo o soberano de bajo riesgo de Estados Unidos. Este tipo de inversión lograba mantener el valor de la moneda o inclusive ganarle levemente a la inflación. Al día de hoy, esto ya no es posible, dado que las tasas internas de retorno (TIR) de estos instrumentos más tradicionales se ubican por debajo de la inflación. Esto último se puede ver de forma sencilla a través de ciertos ETFs (Exchange Trade Funds por sus siglas en inglés, fondos de inversión que tienen la particularidad de cotizar en bolsa) específicos de renta fija. Para tomar algunos ejemplos, el ETF LQD (iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF) que invierte en bonos corporativos de alta calificación crediticia presenta una TIR del 3,4% anual, en tanto que el ETF HYG (iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond ETF) que invierte en bonos corporativos de baja calidad crediticia presenta una TIR del 6,4% anual.
• Otra alternativa en inversiones la constituyen los bonos soberanos en dólares emitidos por el Gobierno Nacional, los cuales a la fecha tienen TIRs de entre 20% al 30%. Sin embargo, a pesar de tener un rendimiento considerablemente superior a la inflación en dólares, son activos para perfiles de riesgo agresivo y no recomendable con el fin de cobertura. El retorno de estos bonos depende principalmente de la devolución de capital ya que los cupones de interés son bajos. Dado que los vencimientos están concentrados a partir del año 2025, existen algunos riesgos referidos a la capacidad de pago de los mismos. Precisamente, debemos considerar para esto que, la imposibilidad de acceso a los mercados financieros, sumado a la dificultad del Banco Central de Argentina de acumular un monto considerable de Reservas Internacionales, configuran un escenario complejo y riesgoso para estos instrumentos.
• Finalmente, como alternativa de inversión para cubrirse de la inflación en dólares, existen los TIPS (Treasury Inflation Protected Securities, por sus siglas en inglés) del Tesoro norteamericano. Estos instrumentos, pueden ser entendidos como un “bono CER” americano que ajusta su capital por la tasa de inflación. Sin embargo, los rendimientos anuales actualmente son negativos (TIR de -1% anual con respecto a la inflación) por lo que el precio ya descuenta el contexto actual de inflación alta, a lo que debemos sumar también, que son muy sensibles ante un proceso de suba de tasa de interés como el actual.

Dado este contexto y que las alternativas más tradicionales para resguarda valor ante la inflación en dólares no logran cumplir plenamente con ese objetivo, se propone incorporar Obligaciones Negociables (ONs). Para ello, presentamos dos carteras de ONs que se ajustan a distintos perfiles de riesgo (conservador, moderado y agresivo) y cuyo objetivo es poder equiparar o superar a la inflación de Estados Unidos. Recordemos, que las ONs son bonos (deuda) emitidos por empresas privadas, que, al igual que otros instrumentos de renta fija, pagan cupones y se pueden amortizar en cuotas o a la fecha de vencimiento dependiendo de las condiciones propias de cada una de las obligaciones negociables en cuestión. Por lo tanto, podrían entenderse como instrumentos análogos a los bonos soberanos, pero emitidos y respaldado por los activos e ingresos de empresas privadas.

Tanto para la cartera de perfil conservador/moderado como agresivo, se consideraron títulos emitidos por empresas argentinas de gran tamaño y que tienen resultados financieros sólidos con buenos estados contables. A partir de ello, se llevó a cabo la selección de títulos tal que en cada cartera contenga ONs se cumplan los siguientes criterios:

• El pago de intereses y capital sea en dólares (dólar “hard”)
• Operen con volumen en BYMA
• En lo posible, que sean Ley Extranjera
• Representen distintas industrias
• Se consiga un flujo periódico de cupones
• En lo posible, que el año de vencimiento sea distinto

Estos seis puntos permiten armar carteras diversificadas, logrando reducir el riesgo y mejorando el rendimiento. Por otro lado, un flujo periódico de cupones es una buena característica comparado con otras alternativas cuyos pagos son más esporádicos.

• Para inversores que cuenten con un perfil conservador, priorizamos las ONs emitidas por empresas sólidas en su rubro, y que ofrezcan retornos similares a la inflación con un riesgo relativamente bajo. La cartera se encuentra conformada por tres ONs con la misma ponderación, una de la empresa de real estate IRSA (RPC2O), una de la energética Pampa Energía (PTSTO), y la tercera de la alimenticia Arcor (RRC9O).
• Por su lado IRSA es la mayor desarrolladora de real estate a nivel nacional, con una gran cantidad de activos en su cartera, por lo que en caso de problemas financieros se podría desprender de ellos para hacer frente a pagos de deuda. Pampa Energía es productora y distribuidora de energía, y cuyo segmento regulado constituye un porcentaje bajo (únicamente la participación en Transener), además de ser una compañía que cuenta con gran escala a nivel doméstico y con buenos resultados financieros. Finalmente, la ON de menor riesgo es la de Arcor, ya que en un contexto de alta inflación (en Argentina) al ser una empresa del sector de alimentos cuenta con cierta capacidad para trasladar los mayores costos a los precios finales. A esto debemos sumar que también es una compañía con una gran diversificación en productos y regiones. por lo que es otro de los factores clave que contribuye a reducir el riesgo.
• En la cartera expuesta se logra un rendimiento anual promedio estimado del 6,6% con una duración modificada de 1,0 y un vencimiento ajustado (o sea promedio ponderado) de 1,2 años.A su vez, tomando la proyección de inflación de los próximos dos años por parte de la Fed, esta cartera permite mantener el valor del capital rindiendo a la par o levemente por encima de ella. Respecto a los pagos, se observa en el grafico inferior que estarían concentrados en el tercer trimestre de 2023 antes de las elecciones presidenciales, un factor fuerte de reducción de riesgo.

• Para inversores que cuenten con un perfil moderado, priorizamos las ONs emitidas por empresas sólidas en su rubro, y que ofrezcan retornos levemente por encima de la inflación tomando un riesgo mayor. La cartera se encuentra conformada por tres ONs con la misma ponderación, una de la empresa de real estate IRSA (RPC2O), una de la energética Pampa Energía (PTSTO), y la tercera de la papelera Celulosa (CRCEO).
• Tal como en la cartera conservadora incluimos IRSA, dada la cantidad de activos que tiene y por su vencimiento previo a 2023 con una buena TIR. Pampa Energía también entro en ambas carteras dado su perfil de riesgo más bajo. Finalmente, con el fin de ofrecer una TIR mas elevada, pero con mayor riesgo, incluimos la ON de ley local de Celulosa que ofrece varios pagos de cupones con devoluciones de amortización, extendiendo los plazos de vencimiento, pero a un retorno total mayor. Para más información sobre la situación de las empresas, ir ver Anexo I “Análisis de Empresas”.
• En la cartera expuesta se logra un rendimiento anual promedio estimado del 9,9% con una duración modificada de 1,1 y un vencimiento ajustado (o sea promedio ponderado) de 1,4 años. A cambio de mayor riesgo (DM) la cartera rinde por encima de la inflación de EEUU, ofreciendo un retorno positivo en términos reales. A su vez, la mayoría de los vencimientos son antes del cambio de gobierno en el 2023, reduciendo el riesgo.

• Para inversores con un perfil agresivo, priorizamos las ONs que presenten retornos por encima a la inflación, lo que implícitamente genera una exposición a ciertos activos que cuentan con un riesgo más elevado. La cartera se encuentra conformada por tres ONs con la misma ponderación, una de la empresa papelera Celulosa (CRCEO), otra de la petrolera YPF (YCA6O), y por último, una de la desarrolladora de real estate IRSA (RPC2O).
• Tal como en la cartera moderada, decidimos incluir Celulosa por sus pagos periódicos de cupones con amortización, mitigando de cierta manera su riesgo de ser ley local. Por otro lado, incluimos YPF por su posición fuerte dentro de la industria petrolera, observando que es una empresa con fundamentals sólidos en una industria de gran escala y donde destacamos la mejora de los resultados en los últimos trimestres. Finalmente, IRSA es la mayor desarrolladora de real estate a nivel nacional, siendo un rubro considerablemente más riesgoso pero el rol de líder la hace una empresa atractiva. Para más información sobre la situación de las empresas, ir ver Anexo I “Análisis de Empresas”.
• En promedio, la cartera tiene una TIR del 13,8% con una duración modificada de 1,6 y un vencimiento ajustado de 2,1 años. Siguiendo los lineamientos para un perfil agresivo, esta cartera tiene un riego mayor (DM) que la carteras conservadoras y moderadas, pero con una TIR cuatro y dos puntos porcentuales mayor respectivamente. Lo particularmente interesante de esta cartera es que, a pesar de tener un vencimiento más lejano (generando más riesgo), el flujo es constante evitando que vencimientos se acumulen en un único periodo.

El alto nivel de inflación de Estados Unidos hace que ahorrar en dólares líquidos genere una pérdida importante de valor en los próximos años. Las inversiones tradicionales de renta fija que solían al menos igualar la inflación en dólares, hoy ninguna de ellas funciona de cobertura porque tienen un rendimiento por debajo de la inflación o porque presentan un riesgo alto. En este sentido, se propusieron tres carteras de Obligaciones Negociables (bonos corporativos) que cumplen el objetivo de empatar o superar la inflación de Estados Unidos y con una relación riesgo-retorno acorde al perfil del cliente, que operan con un buen volumen en el mercado.