• En el marco de la presente transacción, detallaremos las características de la transacción a realizarse para que el cliente pueda tomar la mejor decisión de inversión.
• Además proveeremos  un resumen de los principales aspectos de las compañías, detallando la historia, el negocio y su evolución financiera durante los últimos cuatro años.

Ventajas del Canje✅

• Desde el equipo de Estrategias de Inversión de IOL, esperamos que al reducir la cantidad de ONs en circulación a tan sólo dos (una para GMSA y otra para AESA), la liquidez de estas en el mercado aumentaría de manera significativa posibilitando al inversor vender la misma antes del vencimiento en caso de necesitarlo.
• Por otro lado, todos los tenedores de ONs elegibles recibirán los intereses devengados a la fecha en dólares y un premio que va desde el 1 hasta el 2% (según la tenencia a canjear) al tipo de cambio MEP.🏆💸
• Adicionalmente, la tasa de interés que pagará pasará de 9,5% a 9,75% (mejora de 25 puntos básicos).👍
• Desde el espectro fundamental, esta reorganización de la estructura de deuda de la empresa le facilitará su posterior fusión (en caso de que sea aprobada), mejorar sus ratios de endeudamiento y la consolidación de sus ingresos. 📊
• Esto permitiría posteriormente disminuir el costo de financiamiento de la empresa, una compresión de la tasa cupón, y una ganancia por suba de precio de los bonos.

• A continuación se detalla segmentado los títulos que son elegibles para realizar el canje, tanto para los tenedores de GMSA como de AESA.
• Esto quiere decir que si el inversor posee en cartera alguno de los siguientes títulos hard dollar, puede participar del canje.
• En caso de no tener algún título, podrá de todas maneras participar de la transacción integrando las ONs a emitir en efectivo próximamente.

¡Te dejamos nuestro Calculador!🌟

• Nuestro equipo de expertos elaboró esta herramienta para que puedas calcular el precio estimado de estas obligaciones negociables.
• Recomendamos descargar el archivo a Excel para poder usarlo de mejor manera.

🟣Si la aceptación del canje es menor al 75%

• Continuará siendo tenedor de sus obligaciones negociables.
• No recibirá contraprestación alguna relacionada al canje.
• Habrá menos liquidez de su ON en el mercado.

🟣Si la aceptación del canje es mayor o igual  al 75%:

• La emisora tendrá la potestad de activar la cláusula de acción colectiva. A pesar de no haber ingresado al canje, entrarían todos los tenedores compulsivamente.

• El grupo Albanesi está integrado por tres sociedades: Generación Mediterránea S.A. (recientemente fusionada con Albanesi S.A.), Rafael G. Albanesi S.A. (RGA) y Albanesi Energía S.A. y sus controladas. El grupo tiene 27 años de experiencia como operadores de gas y 15 como generadores de energía térmica. RGA es la mayor comercializadora de gas natural del país.
• El grupo se encuentra diversificado, operando con nueve centrales térmicas incluyendo a Solalban Energía y estando presente en Argentina ( ocho provincias) y Perú.
• La estrategia principal del Grupo Albanesi de los últimos años ha sido buscar una integración vertical, aprovechando su vasta experiencia y reputación en el mercado de comercialización de gas natural obtenida a través de RGA, para luego sumar el negocio de generación de energía eléctrica. De esta forma se busca capitalizar el valor agregado desde la compra a grandes productores de gas en todas las cuencas del país hasta su transformación y comercialización como energía eléctrica.
• Por último, el Grupo Albanesi posee a la fecha de firma de los presentes estados financieros consolidados una capacidad instalada total de 1.600 MW, ampliándose con 255 MW adicionales contando todos los nuevos proyectos adjudicados.

• GMSA es la principal compañía generadora de energía del Grupo Albanesi, un grupo que se dedica principalmente a la generación de energía y a la comercialización y transporte de gas. Desde el 1 de enero de 2021, a partir de la fusión por absorción con su controlante Albanesi S.A. y Generación Centro, GMSA consolida con Central Térmica Roca S.A., Generación Rosario (actualmente sin actividad) y Generación Litoral S.A. Con los inicios de operación comercial de Ezeiza y Talara, GMSA posee actualmente 1.434 MW instalados (incluyendo Solalban) + 254 MW en construcción (M. Maranzana + Arroyo Seco). Adicionalmente la compañía posee dos proyectos de cierre de ciclo por 154 MW y 121 MW y un proyecto de cogeneración por 133MW.
• El grupo se encuentra diversificado, operando con ocho centrales térmicas incluyendo a Solalban Energía y estando presente en siete provincias. En los últimos meses CAMMESA priorizó para el despacho la eficiencia de las centrales y la cercanía al gas de cuencas más baratas como la neuquina. Las centrales térmicas Maranzana-en proceso de Cierre de Ciclo-, Independencia, Frías y la nueva turbina de Riojana, poseen una eficiencia media.  Adicionalmente las centrales de tecnología Pratt & Whitney comienzan a despachar (picking), logrando una gran ventaja ante saltos en la demanda.
• En abril de 2024, comenzó a operar el cierre de ciclo de la central Ezeiza con un EBITDA incremental de USD  33 millones.  Los cierres de ciclo de las centrales Maranzana y Arroyo Seco (ya fondeados) se espera su entrada en operaciones durante 2024 y 2025, respectivamente. Durante el período mencionado anteriormente, entró en fase operativa el contrato de operaciones por 100 MW de una planta en Talara, Perú de cogeneración por 20 años con Petroperu S.A., donde se esperan ingresos  por ventas de USD 26,5 millones y un EBITDA normalizado de USD 16,4 millones anuales.

• FIX (afiliado de Fitch Ratings) –en adelante FIX– confirmó la calificación a Categoría A(arg) con Perspectiva Estable de la calificación de Emisor de Largo Plazo de Generación Mediterránea S.A (GMSA).
• La calificación considera la calidad crediticia dado el manejo consolidado de la compañía por parte del management y las sucesivas coemisiones realizadas entre GMSA y Central Térmica Roca S.A. (CTR).
• La calificación también considera el éxito de los diversos canjes que implicó la refinanciación del endeudamiento de GMSA.

En el año móvil a junio 2024, los ingresos consolidados de GMSA ascendieron a USD 280 millones aproximadamente y el EBITDA a USD 152,3 millones, logrando un margen del 52,9%.  La compañía se destaca por mantener altos márgenes de EBITDA.

•  A marzo 2024 la deuda de GMSA ascendía a USD 1.463,2 millones, siendo USD 282 millones la deuda exclusiva que fue aplicada a los proyectos de cogeneración de Ezeiza (en operaciones) y Maranzana, siendo USD 140 millones los aplicados al proyecto de cogeneración Generación Litoral.
• La caja e inversiones corrientes ascendía a USD 76,4 millones y el ratio de EBITDA + disponibilidad / Deuda de corto plazo resultó en 0,4x al año móvil de junio 2024.

• Albanesi Energía, es una compañía fundada en 2012 cuyo principal negocio es la cogeneración y comercialización de energía eléctrica y vapor. La compañía opera la Central Térmica Cogeneración Timbúes, una central ubicada en la localidad de Timbúes, Provincia de Santa Fe, que cuenta con una capacidad nominal de 170 MW.
• AESA es una compañía perteneciente al Grupo Albanesi. Cuenta con los mismos accionistas (en distintas proporciones) que el resto de las compañías del grupo. A pesar de que no existen vínculos societarios directos con Generación Mediterránea (GMSA) y Rafael G. Albanesi (RGA), las decisiones de los accionistas son tomadas en conjunto maximizando la rentabilidad del grupo.
• La compañía posee una central de cogeneración con capacidad nominal de 170 MW e ingresos derivados de los contratos de abastecimiento con CAMMESA y Renova S.A. (Renova) denominados en dólares y pagaderos en pesos, logrando un EBITDA proforma de entre USD 45 millones y USD 50 millones anuales.
• Adicionalmente, la eficiencia calórica de la central le permite lograr un elevado despacho cercano a 95%. El gas es provisto por CAMMESA, no existiendo riesgo de abastecimiento y el contrato de mantenimiento con Siemens le permite asegurar la disponibilidad exigida por CAMMESA del 92%.
• A marzo 2024, mantiene un margen EBITDA del 70%. Analizando su endeudamiento, la deuda financiera era de USD 273,4 millones, el ratio de deuda neta/ EBITDA resultó en 6,5x (medido en dólares), y  la cobertura de intereses se ubicó en 1,4x. Por último, la caja e inversiones corrientes ascendían a USD 22,6 millones, cubriendo el 19% de los vencimientos de corto plazo. 

Oportunidades✅

• Fusión entre Albanesi Energía (AESA) y Generación Mediterránea (GMSA): Con fecha 24 de julio de 2024, las compañías emitieron un hecho relevante informando sus intenciones de llevar adelante una reorganización societaria donde GMSA absorbería a AESA. Esto significaría una mayor eficiencia operativa así como también en la estructura corporativa de control del grupo, junto a un manejo uniforme y coordinado de las actividades de AESA, beneficios para sus accionistas, terceros contratantes, socios comerciales, inversores y acreedores, logrando una optimización de costos, procesos y recursos, mediante su unificación en GMSA.
• El EBITDA consolidado resultante de la fusión de las compañías, se centraría en torno a USD 150 MM. Esta consolidación permitiría  que el costo de financiamiento de la empresa disminuya, una vez que los proyectos de Río Cuarto, Arroyo Seco y Perú impacten totalmente en el EBITDA, al disminuir los ratios de endeudamiento. Esto a su vez, disminuiría la tasa que paga la empresa, y los inversores verían una ganancia de precio en su tenencia.
• Desde la compañía se estima que para 2026 el EBITDA alcance los USD 260 millones, con Perú operativo y los cierres de ciclo faltantes.

Consideraciones🔍

• Dependencia de GMSA y AESA con CAMMESA (y Renova también para el caso de AESA): la concentración del EBITDA de ambas empresas debido a los contratos de largo plazo con las dos entidades mencionadas anteriormente incrementan el riesgo de contraparte.
• Riesgo regulatorio:Las calificaciones en el sector eléctrico argentino son vulnerables a cambios normativos y están más influenciadas por la política energética local que por el desarrollo y eficiencia de la capacidad instalada. El sector eléctrico aún sigue dependiendo de subsidios públicos.
• Deuda consolidada: si tomamos en cuenta la deuda de ambas empresas, ésta asciende a los USD 1.500 millones aproximadamente. Si bien la compañía entró en un proceso de desendeudamiento, y logró manejar altos niveles de deuda, es un aspecto a considerar.

• La suscripción de la ON Clase XXXV de GEMSA se llevará a cabo desde el lunes 12 de agosto hasta el día viernes 23 de agosto a las 12:00 hs
• Para la obligación negociable hard dollar, se realizará el canje mediante una de las ON elegibles detalladas a continuación:

• La tasa de interés para esta nueva emisión será del 9,75% anual, por encima de las tasas correspondientes a todas las ON elegibles para el canje. 💸
• A su vez, se pagarán los intereses devengados en dólares estadounidenses, sumado a un premio por participar del canje dependiente del vencimiento de la ON que se vaya a canjear (ver detalle en el cuadro). 💰
• El pago del premio se va a estar realizando en pesos al tipo de cambio MEP del día correspondiente. Cabe destacar que el premio recibido si se ingresa al canje en el período de participación anticipada va a ser superior, al percibido si se ingresa después de este.🏆

• A su vez, AESA va a estar emitiendo una obligación negociable “espejo”, esto implica que las condiciones de la nueva ON van a ser las mismas que las detalladas anteriormente; tanto el plazo, la tasa de interés y las fechas de pago.
• A continuación, el detalle de las ON elegibles para el canje de AESA:

Dado el monto de emisión, y la simplificación de la estructura de deuda, entendemos que la liquidez aumentaría considerablemente, al concentrar  las ocho emisiones hard dollar (entre Generación Mediterránea y Albanesi Energía) en tan solo dos ONs (ambas espejo entre sí).

• Desde el equipo de Estrategias de Inversión, sugerimos ingresar al canje por diversos beneficios, tales como mayor liquidez de las ONs a emitirse al aumentar el monto por especie (lo que permitirá venderla antes del vencimiento), obtener un premio en efectivo, cobrar intereses devengados y beneficiarse de una mejora de precio a futuro si baja el costo de fondeo.👍

• Para los tenedores de las ONs de GMSA y AESA que serán elegibles para el canje, podrán optar por entrar al canje vía la plataforma de IOL invertironline desde su cuenta.
• El ingreso de ordenes se hará desde la solapa Movimientos, Títulos y después Canjes.
• Allí tendrán la opción habilitada para acceder en base a su tenencia, luego completa la cantidad, la especie a recibir y en precio poner 100.
• Se podrá participar del canje en cuestión hasta el día viernes 23 de agosto a las 12:00 hs.