En este informe de frecuencia mensual proponemos tres portafolios que esperamos sirvan de guía para los inversores. Cada uno de ellos se ajusta mejor a las necesidades de un inversor de perfil conservador, moderado y agresivo respectivamente.

El rendimiento (en dólares) del portafolio anterior (mes de marzo) se vio favorecido en parte por el rebote que experimentó el mercado. El rendimiento para el portafolio conservador fue de 0,13%, seguido por el moderado de 1,81%, mientras que el agresivo fue del 4,16%. En el acumulado desde abril del año pasado a la fecha el portafolio conservador obtuvo un rendimiento de 2,5%, el moderado de 4,7% y el agresivo de 9,4%.

• Si consideramos un benchmark para cada perfil tomando solo dos ETF (uno de bonos del tesoro norteamericano y otro del S&P500), el conservador supera en 1,6 pp al benchmark, el moderado en 1 pp y el agresivo en 2,6 pp.

Perfil Conservador

A diferencia del mes anterior, proponemos cerrar posición en Real Estate, la cual es reemplazada por el sector de consumo básico. Por otro lado, rotamos la participación en bonos corporativos a bonos del tesoro del tramo medio.

Perfil Moderado

Cerramos posición en Real Estate y tecnológicas, las cuales fueron reemplazadas por consumo básico y salud. Rotamos de Latinoamérica a Europa, y redujimos la participación en S&P que fue destinada a cobertura a través del ETF del VIX. En renta fija rotamos de bonos corporativos a bonos del tesoro del tramo medio de la curva.

Perfil Agresivo

Cerramos posición en Real Estate, sector energético y agribusiness, los cuales fueron reemplazados por consumo básico y salud. Rotamos de Latinoamérica a Europa, y redujimos la participación en tecnológicas y S&P que fue destinada a cobertura a través del ETF del VIX. En renta fija rotamos de bonos corporativos a bonos del tesoro del tramo medio de la curva.

Sobre los portafolios sugeridos

• Al momento de concebir estos portafolios, pensamos en inversiones de mediano a largo plazo por lo que privilegiamos la situación macroeconómica y un análisis Top Down (que comienza con una visión global, para luego pasar a la selección sectorial y por último las empresas) por sobre las compras de oportunidad. Partiendo de los portafolios del mes anterior, propondremos algún cambio en la composición de los mismos (en caso de corresponder) para ajustar mejor las inversiones a los hechos ocurridos en el período desde la emisión del último reporte.
• Dada la visión del portafolio entendemos que lo mejor es construirlo enteramente con ETFs. El motivo principal es que a través de los ETF es posible adquirir varios activos en una sola transacción, lo que permite reducir los costos y lograr una gran diversificación aún con montos muy pequeños.

Panorama macroeconómico

Observando a los principales índices en marzo, el S&P 500 subió un 5,21%, siendo así el primer mes que cierra positivo en el 2022, recortando la caída del año en 3pp respecto a febrero, teniendo así una caída del 5,55% desde el comienzo del año. Mientras tanto, el NASDAQ también cerró marzo de manera positiva, llegando a subir un 5,08%. Contrario a este recupero por parte de los principales índices, los ETFs vinculados a renta fija cayeron en promedio un 2,30%, principalmente causado por los aumentos en la tasa de interés de la Fed.

• En la reunión del 16 de marzo, el Comité de la Fed aprobó un aumento de 25 puntos básicos de las tasas de interés de referencia (en línea con las expectativas del mercado), llevando la tasa de referencia al rango de 0,25%-0,5%. Además, confirmó que en las próximas reuniones se comenzará a desarmar el balance, habiendo ya delineado las estrategias principales para llevarlo a cabo. Observando las nuevas estimaciones de la Fed para el 2022, se puede observar que se esperan al menos 6 aumentos más de tasa de interés, situándola en 1,9%, un punto porcentual por encima de las estimaciones de diciembre de 2021. En las minutas de la última reunión, difundidas el 6 de abril, el Directorio dejó saber que el actual contexto macroeconómico le da lugar a la institución para llevar a cabo una política monetaria agresiva, con el fin de poder domar la inflación, por lo que dejaron saber que, en las próximas reuniones, los aumentos en la tasa de interés tendrán un piso del 0,50%. A su vez, planean ya a partir de mayo comenzar a desarmar el balance, probablemente dejando que 90 mil millones de dólares en tenencias venzan, y que no las reinviertan.
• La inflación en febrero se situó en un 0,8% mensual, llevando la variación interanual a 7,9%, los valores más altos desde 1982. A pesar de haber sido un valor alto, el dato estuvo en línea con las expectativas de los analistas, validando ya que EEUU se encuentra en un período de inflación alta por mediano plazo. Si observamos él desagregado de febrero, los rubros que más aumentaron fueron energía (3,5%) y comida (1,0%), que potencialmente son los más afectados por la guerra en Ucrania. Así, para marzo, se puede esperar que la inflación sea aún más elevada, poniendo en riesgo la recuperación de la economía y potencialmente llevando a que la Fed tenga que tomar una postura más agresiva. A su vez, en las próximas semanas comenzará la temporada de balances para el primer trimestre del año, por lo que allí se podrá cuantificar cual fue el efecto de la inflación sobre las ganancias de las empresas. 
• A pesar de la guerra en Europa y el proceso inflacionario elevado, en marzo la economía americana continuo su proceso de expansión. El dato de desempleo situó la cifra en 3,6%, llegando ya a valores pre pandemia, por lo que se considera que hay pleno empleo. Igualmente, cabe destacar que la cantidad de trabajos creados se situó por debajo de las expectativas de mercado, señalizando que mucha de la fuerza laboral todavía no ha salido a buscar trabajo después de la pandemia. Justamente, los analistas coinciden en que el mercado laboral se encuentra sumamente rígido en el momento, habiendo muchos problemas de oferta de trabajo. Según estimaciones privadas, hay 5 millones más de puestos laborales disponibles que personas buscando trabajo, el dato más alto de la historia. Esto trae dos consecuencias importantes, una de ellas siendo que esto sirve como señal para la Fed de que hay espacio para llevar a cabo una política de tasas más agresiva, dado que el mercado laboral está muy fuerte. Por otro lado, esta rigidez laboral lleva a que el nivel salarial aumente a medida que se genera competencia por parte de los empleadores para conseguir mano de obra, lo que podría agregar presión al nivel de precios.
• No obstante, lo anterior, varios analistas están comenzando a recortar expectativas de crecimiento. Por un lado, la Fed recortó la previsión de crecimiento de 4% a 2,8% para el 2022, pero viendo que una recesión es poco probable. A su vez, Goldman Sachs llevó cabo un recorte similar, estimando igualmente que para 2023 hay un 35% de probabilidad de que haya una recesión. Adicionalmente, el ex secretario del Tesoro, Lawrence Summers, también ve una recesión como una gran posibilidad el año que viene, citando que las últimas veces que la inflación y los niveles de empleo estuvieron en estos niveles lo que se vio fue una caída en el producto. Igualmente, las previsiones para el 2022 continúan positivas, por lo que lo más probable es que se vea una desaceleración del crecimiento, pero no una recesión. Sin embargo, es un riesgo a monitorear ya que los mercados bursátiles buscan adelantarse a las recesiones con caídas en las cotizaciones.
• Mostrándose como síntoma de esta coyuntura, el mercado inmobiliario americano viene dando indicios de que podría ocurrir con la economía real en general. Para tener en cuenta, el mercado inmobiliario es una industria muy sensible a la macroeconomía en general, con especial sensibilidad a la inflación y las tasas de interés.  Recientemente publicado, el índice de Case Shiller dio 1,8% en el mes de enero, se ubicó de esta manera considerablemente por encima de las previsiones que lo situaban en 1,3%, siendo el salto interanual más alto desde que se confecciona el índice. Estas fuertes subas en los precios de los bienes inmobiliarios muestran varios aspectos de la economía de EEUU. Por un lado, a medida que la oferta de hogares nuevos prácticamente no ha subido en los últimos años, muestra que el proceso de recuperación económica ha llevado a que haya un aumento considerable por parte de la demanda, dando buenos indicios sobre la disposición a consumir de los agentes. Ahora, tomando en cuenta que esto fue en enero, la anticipación de un aumento de tasas llevo a que se hagan mayores transacciones debido al futuro aumento de las tasas de interés de las hipotecas. Así, en los próximos meses, se puede esperar que los precios continúen subiendo, pero el volumen de transacciones cayendo, volviendo a valores más promedio en el mediano plazo. Hay que tomar en cuenta que hoy en día la tasa de interés de una hipoteca 30 años se ubica en 4,70%, el valor más alto desde 2018.
• Bajo este contexto sugerimos reducir participación en activos que puedan ser afectados por un contexto de mayor tasa de interés, privilegiando posiciones en sectores defensivos.