En este informe de frecuencia mensual proponemos tres portafolios que esperamos sirvan de guía para los inversores. Cada uno de ellos se ajusta mejor a las necesidades de un inversor de perfil Conservador, Moderado y Agresivo respectivamente.

• Rendimiento del portafolio: el rendimiento (en pesos) del portafolio anterior (mes de noviembre) fue del -0,6% para el conservador, -0,3% para el moderado y -1,4% para el agresivo. En todos los casos el rendimiento en dólares se mantuvo positivo como consecuencia de la caída del CCL. En moneda dura, el conservador obtuvo un rendimiento positivo del 1,1%, mientras que el moderado registró un rendimiento del 1,5% y el agresivo hizo lo propio en 0,4%.
• Cabe destacar que, en el acumulado desde abril a la fecha, el portafolio conservador obtuvo un rendimiento de 35,6%, el moderado de 35,7% y el agresivo de 49,9% ganando al dólar y a la inflación en el periodo (30,2% y 27,7% respectivamente).

Perfil Conservador

Mantenemos la participación por tipo de moneda y por tipo de activo, cerramos exposición en sector industrial cuya participación fue reemplazada por Merck, y rotamos dentro de consumo de Nike a Walmart, en renta fija sumamos participación de dólar linked y rotamos de FCI en dólares a Obligaciones Negociables con buena calidad crediticia.

Perfil Moderado

Cerramos la posición en el sector industrial, la cual fue reemplazada por el sector salud con Merck, y redujimos exposición a tecnológicas (cerramos Meta Platforms) cuya participación fue destinada al sector de consumo (Walmart), en renta fija sumamos participación de dólar linked y rotamos de FCI en dólares a Obligaciones Negociables con buena rentabilidad.

Perfil Agresivo

Cerramos la posición del sector industrial (Honeywell) y redujimos la participación en el sector tecnológico (cerramos Meta Platforms y Microsoft). tomamos exposición en el sector de consumo con Walmart, sector energético con Exxon Mobil, también incrementamos la exposición a la renta variable local a través de Pampa Energía, en renta fija rotamos del tramo CER de mediano plazo a largo plazo.

Sobre los portafolios sugeridos

• En este informe de frecuencia mensual proponemos tres portafolios que esperamos sirvan de guía para los inversores. Cada uno de ellos se ajusta mejor a las necesidades de un inversor de perfil Conservador, Moderado y Agresivo respectivamente.
• Al momento de concebir estos portafolios, pensamos en inversiones de mediano a largo plazo por lo que privilegiamos la situación macroeconómica y un análisis Top Down (que comienza con una visión global, para luego pasar a la selección sectorial y por último las empresas) por sobre las compras de oportunidad. Partiendo de portafolios anteriores, mes a mes proponemos algún cambio en la composición de los mismos (en caso de corresponder) para ajustar mejor las inversiones a los hechos ocurridos en el período desde la emisión del último reporte.
• Al tratarse de portafolios para Argentina incluimos solamente los activos que puedan operarse localmente aunque activos extranjeros con operatoria local como los CEDEARs pueden formar parte del portafolio ya que permiten diversificar el riesgo, invertir en sectores que no tienen representación en el mercado local y tener una posición dolarizada.

Internacional

Recientes noticias que se suscitaron entre fines de noviembre y principios de diciembre impactaron negativamente en los mercados financieros estadounidenses con el consiguiente aumento de volatilidad. Sin embargo, existen algunos aspectos como veremos a continuación, entre los que se destacan la solidez de la economía, que continúan impulsando el mercado por la misma tendencia alcista de largo plazo que venía desarrollando.

• Comenzando por la actividad económica, los últimos datos reflejan que actualmente retomó la etapa del ciclo económico de expansión luego de la desaceleración del anterior trimestre. Lo anterior, se puede ejemplificar con el dato del Producto Bruto Interno para el tercer trimestre, siendo este de 2,3% anualizado. Sin embargo, no debemos olvidar que este análisis es retrospectivo, y que captura el impacto proporcionado por el rebrote de casos de COVID-19 a raíz de la variante Delta en Estados Unidos, Europa y Asia como así también los problemas de cuello de botella en la producción mundial. Para este año, se espera que la economía se mantenga robusta finalizando este año con un crecimiento del 5,5% anual mientras que el próximo año el crecimiento sería del 3,9%, superando en ambos casos el 2,7% anual promedio de los últimos 40 años.
• A pesar las altas tasas de crecimiento económico, las novedades acerca de nuevas variantes de COVID-19 impactan negativamente en las perspectivas. La noticia del surgimiento de la nueva variante en Sudáfrica conocida como Ómicron volvió a reavivar los temores de nuevo brote de casos y restricciones con el consiguiente impacto negativo en la actividad. Sin embargo, con el correr de los días y a medida que los científicos analizaron la nueva variante, las perspectivas negativas menguaron. Esto se debe a que la variante si bien es más contagiosa, sería menos dañina (reflejada en internaciones) y que con los altos niveles de vacunación (60% totalmente vacunado y 15% con refuerzo) se estima que no debería generar mayores complicaciones. Con los datos disponibles a la emisión del presente reporte, si bien los casos han tenido un incremento, aún representa el 48% del anterior pico de enero de este año siendo que los fallecidos se encuentran muy por debajo de dicha cifra.
• Otra de las noticias que han impactado negativamente en los mercados financieros, fue el reciente cambio de discurso del presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) Jerome Powell respecto a la inflación. Hasta el momento, la Fed venía haciendo foco en que los altos niveles de inflación se debían a factores transitorios (por ejemplo, cuellos de botella en la oferta). Sin embargo, Powell anunció ante el Comité Bancario del senado que “probablemente es un buen momento para retirar el término transitorio para describir la alta inflación”. El debate de la inflación transitoria o permanente se enmarca en los altos niveles de inflación que mantiene la economía norteamericana actualmente. El último dato de publicado del mes de noviembre significó que la inflación fue del 0,8%, por encima del 0,7% esperado por los analistas.  Así, la inflación interanual alcanzó el 6,8% siendo el mayor registro desde 1990 y representando cinco meses consecutivos con inflación anual por encima del 5% (cuando el promedio de las últimas décadas es del 2%). Sin embargo, el cambio discursivo de la Fed no tuvo impacto en las expectativas del mercado (reflejado en las inflaciones implícitas de bonos a tasa fija y ajustables por inflación) donde las mismas disminuyeron y se encuentra en niveles cercanos al objetivo de la Fed del 2%.
• Además de la incertidumbre inflacionaria, otra de las variables relevantes que sigue la Fed se refiere al comportamiento del mercado laboral estadounidense. Los últimos datos conocidos de empleo del mes de noviembre fueron mixtos. Por un lado, la tasa de desempleo se situó en 4,2%, por debajo del mes anterior, de las expectativas de los analistas y situándose en el menor nivel desde el inicio de la pandemia. Sin embargo, la contracara fue la baja creación de empleo en noviembre que representó 210 mil nuevos puestos de trabajo, niveles de creación de empleo inferiores a lo esperado y al mes anterior. En este sentido, a diferencia de la actividad económica, el mercado laboral está lejos de mostrar robustez.
• Los aspectos analizados anteriormente, son claves para comprender el rumbo de la política monetaria. De acuerdo a lo anunciado por la Reserva Federal de EEUU (Fed) durante la reunión que se llevó a cabo a fines de noviembre, se había anunciado dar inicio al tapering (reducción de compra de activos) comenzando gradualmente a retirar su apoyo a la economía. De esta manera, la Fed disminuirá de a USD 15.000 millones mensuales su política de compra de activos (bonos del tesoro e hipotecas securitizadas). Sin embargo, en la última reunión realizada en diciembre, Jerome Powell, chairman de la Fed, no solamente reconfirmó lo anunciado previamente, sino que también informo que acelerará el ritmo de disminución de emisión monetaria, señalando que llevará adelante tres subas de interés durante 2022. En este sentido, Powell declaró que la economía estadounidense ya no necesita apoyo de políticas monetarias.
• En contraposición con lo explicado, y a pesar de la alta inflación y el fin de la política monetaria acomodaticia, no se ve reflejado en una suba de las tasas de interés de largo plazo. Actualmente el rendimiento de la deuda del tesoro norteamericano a 10 años se sitúa en el 1,47% anual lejos de los últimos máximos de 1,7% de noviembre. Sin embargo, la tasa de interés más cortas (a 2 años) ha capturado los cambios últimos reflejando en una caída a mínimos de los últimos años el spread entre las tasas de interés más cortas respecto de las de largo plazo.

Panorama local

• A nivel local, lo más relevante, luego de que acontecieran las elecciones legislativas, se encuentra relacionado plenamente a las negociaciones con el FMI. En este sentido, es necesario alcanzar un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional siendo que la Argentina deberá pagar el monto de aproximadamente USD 38,1 mil millones los próximos dos años. Dichos vencimientos, junto con un nivel de Reservas Internacionales (RRII) brutas que en noviembre promedian los USD 42,7 mil millones de dólares, pero con las reservas netas líquidas (netas del Swap con China, los encajes bancarios, las obligaciones con organismos internacionales, los depósitos del gobierno, los Derechos Especiales de Giro y el oro) que representan 7,5% de las brutas plantean un gran desafío.
• La otra duda, y que no es ajeno al punto anterior, es lo que acontece con el esquema cambiario. El Banco Central de la Argentina, producto de la acumulación de divisas record en la primera parte del año, deslizo el tipo de cambio (TC) oficial a un ritmo promedio del 1% mensual en los últimos meses (aunque se aceleró en el último tiempo). Esto a ha generado que durante el año el TC oficinal suba un 20,2% muy por debajo de la suba del TC financiero (MEP) que fue del 44% y ampliando la brecha entre ambos TC. Asimismo, el TC oficial se devaluó por debajo de la inflación acumulada en el año generando un atraso cambiario de aproximadamente 15 puntos porcentuales. En este sentido, es que el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que publica el BCRA espera que suba 52,1% en los próximos doce meses situándose por encima de la inflación.
• La tercera duda respecto a la economía argentina, es la dinámica de la inflación. El último dato de noviembre situó la inflación en el 2,5% mensual, que representa un 51,1% interanual y acumulando en el año un 45,4%. Respecto a las perspectivas, el REM espera que se mantenga en un promedio de 3,5% los próximos seis meses.
• Por último, no hay que dejar de mencionar que más allá de los aspectos indicados anteriormente la actividad económica recuperó los niveles pre-pandemia (febrero 2020) con el crecimiento mensual del 1,2% del mes de septiembre concatenando cuatro subas consecutivas. En este sentido, las proyecciones del REM fueron ajustando las estimaciones de crecimiento hacia arriba durante el año y esperan que la actividad económica crezca un 9,7% este año y 2,5% el próximo año.
• En este contexto, proponemos posicionarse principalmente en renta variable de Estados Unidos a través de CEDEARS de baja volatilidad por sobre los activos de renta variable de Argentina, y privilegiar la cobertura principalmente a través de instrumentos que ajusten con la inflación o el TC financiero.