En este informe de frecuencia mensual proponemos tres portafolios que esperamos sirvan de guía para los inversores. Cada uno de ellos se ajusta mejor a las necesidades de un inversor de perfil Conservador, Moderado y Agresivo respectivamente.

Perfil Conservador

Bajamos participación en renta variable, mientras que incrementamos la posición en efectivo de dólares, asignando mayor tenencia a través de la Cuenta Remunerada Dólar. En renta fija cerramos posición en Obligaciones Negociables para aumentar participación en FCI.

Perfil Moderado

Bajamos participación en renta variable y rotamos algunas participaciones, mientras que incrementamos la posición en efectivo de dólares, asignando mayor tenencia a través de la Cuenta Remunerada Dólar. También rotamos posición en FCI e incrementamos posicionamiento en bonos.

Perfil Agresivo

Bajamos participación en renta variable, pero sin afectar la participación en dólares, ya que fue compensada por un aumento de efectivo a través de Cuenta Remunerada Dólar. También cerramos posición en FCI en CER para incrementar participación en bonos CER, y rotamos y cerramos posiciones en renta variable.

Sobre los portafolios sugeridos

• En este informe de frecuencia mensual proponemos tres portafolios que esperamos sirvan de guía para los inversores. Cada uno de ellos se ajusta mejor a las necesidades de un inversor de perfil Conservador, Moderado y Agresivo respectivamente.
• Al momento de concebir estos portafolios, pensamos en inversiones de mediano a largo plazo por lo que privilegiamos la situación macroeconómica y un análisis Top Down (que comienza con una visión global, para luego pasar a la selección sectorial y por último las empresas) por sobre las compras de oportunidad. Partiendo de portafolios anteriores, mes a mes proponemos algún cambio en la composición de los mismos (en caso de corresponder) para ajustar mejor las inversiones a los hechos ocurridos en el período desde la emisión del último reporte.
• Al tratarse de portafolios para Argentina incluimos solamente los activos que puedan operarse localmente aunque activos extranjeros con operatoria local como los CEDEARs pueden formar parte del portafolio ya que permiten diversificar el riesgo, invertir en sectores que no tienen representación en el mercado local y tener una posición dolarizada.

Internacional

• Comenzando por la parte internacional, los últimos datos de la economía norteamericana reflejan que continúa la etapa del ciclo económico expansivo, aunque presenta indicadores característicos de la fase de recuperación, manteniendo la tendencia de desaceleración observada en el mes anterior.
• Recientemente, el Departamento de Comercio de los Estados Unidos revisó al alza el dato del Producto Bruto Interno para el segundo trimestre, siendo de 6,6% anualizado. Si bien la cifra supera ampliamente el promedio del 2,7% anual de los últimos 40 años, las proyecciones del tercer trimestre comenzaron a ser corregidas a la baja por varios analistas. Lo anterior, es consonante con ciertas mixtas en lo que refiere al ciclo actual económico.
• Este cambio de expectativas se relaciona con el avance de la variante Delta. La cepa originada en India y que luego fuera traspasada a Europa, que es actualmente la variante dominante del virus COVID19 en los Estados Unidos. De hecho, esto generó que el promedio móvil de casos de los últimos 7 días haya crecido desde mediados de agosto, alcanzando de esta manera el nivel más alto desde febrero de este año. No obstante, como dato positivo, las cifras de contagios se mantuvieron estables y como así también la cifra de muertos. Si bien los contagios se mantienen altos, que no se dispare la cantidad de muertos implicaría que los gobiernos no tendrían necesidad de reinstaurar restricciones que afecten a la economía.
• A raíz del aumento de los contagios, no solo la actividad se habría resentido sino también el mercado laboral, que no logra recuperar los niveles de pre pandemia. Relacionado con ello, se conocieron los datos de empleo de agosto que fueron peor de lo esperado. Si bien la tasa de desempleo se situó en 5,2% y se mantuvo en línea con las previsiones de los analistas e incluso reflejó una mejora de 0,2 puntos porcentuales respecto al en julio, la creación de empleo decepcionó. Durante el mes de agosto, se crearon apenas unos 235.000 nuevos puestos de trabajo, cifra que se ubicó considerablemente por debajo de las estimaciones del consenso, que esperaba unos 750.000. A su vez, reflejó un considerable deterioro sobre los 1.053.000 informados en julio. Con ello, al mercado laboral todavía le restan crear aproximadamente unos cinco millones de empleos para que la cantidad de personas empleadas en Estados Unidos retornen a los niveles previos a la pandemia.
• En este contexto, el último dato de inflación muestra una tendencia decreciente (que se venía observando desde el mes anterior). La inflación de agosto se ubicó en un 0,3% mensual. El indicador estuvo por debajo de las previsiones de los analistas, que lo esperaban en torno a un 0,4% y también reflejó una desaceleración respecto al 0,5% informado en julio. La inflación núcleo (que excluye bienes y servicios como energía y alimentos) fue del 0,1% mensual. En términos interanuales, la inflación en la economía norteamericana se estableció en un 5,3%, acumulando tres meses seguidos por encima de los 5 puntos porcentuales y manteniéndose dentro de los valores más altos en los últimos 13 años.
• Respecto a la política monetaria, hay que considerar que el contexto (detallado anteriormente) es de datos mixtos en lo que se refiere a indicadores económicos, el empleo que no termina de recuperarse de los niveles de pre pandemia y la inflación desacelerando. En este sentido, y en consonancia a las declaraciones realizadas en el congreso anual de economía de Jackson Hole auspiciado por la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), se espera que no haya cambios importantes en el manejo monetario. Es decir, que la Fed mantendrá la tasa de interés de referencia en el 0% hasta fines del 2022 y que la reducción en las compras de activos de USD 120 mil millones mensuales (conocido como “tapering”) no sería este año o de darse sería muy gradual.

Panorama local

• A nivel local, la compra de divisas al Sector Privado por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA) comienza a sentir la estacionalidad negativa luego del mes de julio. Después de haber adquirido divisas por un valor de USD 7.170 millones desde enero a julio (valor más alto de los últimos 9 años), en agosto finalizó con un saldo nulo y en septiembre hasta la primera quincena el BCRA lleva vendido aproximadamente USD 500 millones.
• El BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del Tipo de Cambio (TC) oficial al 1% mensual (13% anualizado) en los últimos cuatros meses, aunque en el margen se observa un leve aumento de la tasa de devaluación. Sin embargo, no se espera hasta noviembre que retome a un ritmo de devaluación más alto (a principio de año era del 4% mensual). Respeto al TC financiero (MEP y CCL) que entre marzo y julio de este año aumentaron un 16,3%, en los últimos dos meses tuvo una desaceleración, aumentando un 2,3% en el último mes y medio. La intervención en el mercado cambiario por parte del BCRA, sumado que en términos reales contra el dólar estadounidense los TC financieros se encuentran en los niveles más altos desde 2002, hacen esperar que en los próximos dos meses se mantengan en un ritmo estable.
• Respecto a los riesgos que podrían afectar el actual equilibrio, estos pasan por los mayores gastos fiscales luego del resultado negativo para el oficialismo en las últimas elecciones. En la primera quincena de septiembre, el Tesoro Nacional recibió transferencias por $140.000 millones de parte del BCRA (0,3% del PBI). En lo que va del año, el Tesoro Nacional recibió $ 850.000 millones (2% del PBI) por parte del BCRA, siendo que en los últimos dos meses se aceleró la emisión monetaria por dicho concepto, motorizada por el creciente déficit financiero en la segunda parte del año y la escasa renovación de vencimiento en la última licitación de deuda.
• Si bien continua la tendencia de desaceleración en la inflación, la mayor emisión monetaria podría tener un impacto en los próximos meses a los altos niveles que ya existen en Argentina. En agosto, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) general fue un 2,5% mensual (el más bajo en los últimos doce meses) y acumula en el año un 32,3%. Respecto a las perspectivas, el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que publica el BCRA espera que se mantenga en un rango cercano al 3% hasta diciembre del corriente año y que en un año la inflación acumulada sea del 43,7%.
• En este contexto, proponemos bajar la exposición en renta variable de Estados Unidos a través de CEDEARs, mantener en argentina en activos de cobertura (dólar e instrumentos ajustables a la inflación) pero vemos algunas oportunidades de sumar algunos instrumentos de renta fija en pesos.