El inversor agresivo necesita una cartera de inversión que capture importantes ganancias de capital en operaciones con elevado riesgo, pensando que esta exposición a una más elevada volatilidad será recompensada con un mayor rendimiento.
Portafolio Agresivo Argentina - Junio 2021
10.06.2021
Contexto macroeconómico
Respecto al contexto internacional, los últimos datos de la economía norteamericana muestran que se afianza la etapa del ciclo económico expansivo. En el primer trimestre la economía se expandió un 6,4% anualizado respecto al trimestre anterior, cifras no vista en lo últimos 40 años. Por otro lado, el PMI manufacturero de mayo se situó en 12 puntos porcentuales por encima de lo que marca expansión (índice 62,1 puntos). Sin embargo, y como veremos a continuación, los últimos datos de inflación de Estados Unidos correspondiente a los meses de abril y mayo reavivaron el miedo a una aceleración de inflación e impactaron en los mercados financieros.
Para entender el contexto macroeconómico actual de la economía norteamericana, hay que considerar que el éxito del plan de vacunación de Estados Unidos permite acelerar la re-apertura y la vuelta a la “normalidad” de la economía en su conjunto. Sin embargo, el éxito de dicho plan tiene como contraparte otros riesgos. Los dos últimos datos de inflación correspondiente al mes de abril y el mayo estuvieron en el foco de los inversores por la aceleración. La inflación de abril fue del 4,2% interanual mientras que el último dato de mayo tuvo una mayor al mes anterior al cerrar en el 5% interanual. En ambos casos, no solo estuvieron por encima del nivel esperado por el consenso de economistas sino que alcanzaron el mayor nivel de inflación desde septiembre 2008.
Respecto al repunte en los índices de inflación en Estados Unidos, hay argumentos que remarcan que es un efecto transitorio y otros que es un efecto persistente de más largo plazo. Respecto al primer argumento, se enfoca en que, con la recuperación económica, pero sobretodo la vuelta a la “normalidad” de varios sectores se genera mayor demanda de recursos e insumos que generan “cuellos de botella” empujando los precios. Sin embargo, el argumento de una inflación persistente más allá de aumentos puntuales se basa en la expansión monetaria del último año donde hay más liquidez que cantidad de bienes empujando los precios de largo plazo.
Lo interesante es que aun con este mayor riesgo inflacionario, el rendimiento de bonos del Tesoro norteamericano se mantuvo en un rango descendente desde 1,6% a inicio de junio al 1,5% anual al momento de escribir este reporte. Como se comentó en el reporte del mes pasado, existe varios motivos que permiten mantener un equilibrio en torno a estos niveles de tasas de interés. Sin embargo, entendemos que el discurso de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) que se mantiene firme en el argumento transitorio de la inflación y que los datos de empleo aún están por debajo de lo esperado son los principales catalizadores. Para la Fed, la economía de Estados Unidos sigue estando muy lejos de los objetivos de pleno empleo por lo cual es necesario mantener la posición actual de la política monetaria acomodaticia con tasas de interés bajas y las compras mensuales de bonos para un horizonte de por lo menos los próximos dos años.
A nivel local, sin dudas las noticias más positivas vienen del frente externo por los altos precios de los commodities agrícolas. Ante este escenario favorable, el sector agropecuario liquidó en el año USD 13.301 millones lo que representa un 91% por encima del año anterior y la mayor cifra desde el año 2007. La contra cara de lo anterior, es que el BCRA en mayo compró divisas al Sector Privado por un total de USD 2.089 millones (siendo la tercera cifra más alta para un mes desde el año 2003) y acumulando en los últimos seis meses compras por USD 6.400 millones que engrosan las Reservas Internacionales (RRII).
Ante un mayor nivel de RRII, y con controles cambiarios (aunque con ciertos relajamientos en el margen), el BCRA desaceleró el ritmo de devaluación del Tipo de Cambio (TC) oficial pero también tendría capacidad de intervenir en los TC financieros. En el mes de mayo la tasa de devaluación del TC oficial anualizada fue del 15% (1,25% mensual) que representa un 25% menos de la tasa de la devaluación del mes de abril y un cuarto de la tasa en la que se deslizaba en TC a principio de año. Si bien los TC financieros (MEP y CCL) tuvieron subas importantes en los meses de abril y mayo, entendemos que el movimiento fue para acompañar la suba del TC oficial siendo que la brecha se había reducido significativamente hasta el mes de marzo. En el año el TC oficial sube 12,6% mientras que el TC financiero aumentaron 14,5% tomando el MEP y 18,2% tomando el CCL por debajo de la tasa de inflación estimada a fines de mayo.
Por el lado de la inflación, el dato de abril del 4,1% mensual representó una desaceleración respecto al dato del mes anterior acumulando en el año un 17,6%. Sin embargo, no fue un dato aislado siendo que el promedio de los últimos seis meses situó a la inflación en el 4% mensual, lo que en términos anualizado representa una inflación de 60%. A futuro, la perspectiva que refleja el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que publica el BCRA es que se mantenga en un promedio del 3% hasta noviembre del corriente año y que cierre el año en un 48,3% anual.
Por último, la evolución de la pandemia y los altos niveles de casos y muertes aumentan los riesgos respecto al impacto en la actividad económica pero también en el frente fiscal. Hasta enero la actividad económica había recuperado prácticamente el 100% de la caída producto de las restricciones desde marzo del 2020 por la pandemia del COVID (aunque con mucha heterogeneidad). Sin embargo, los datos venideros entendemos que mostrarán nuevas caídas en la actividad debido a las restricciones de mayo y junio. Por el lado fiscal, luego del record de déficit fiscal de 6,5% del año 2020, se observó una mejora importante de los números a raíz de un crecimiento de los ingresos muy por encima de los gastos. Sin embargo, un deterioro económico y la necesidad de planes fiscales para compensar las limitaciones en la actividad debido a las restricciones, empeorarían la dinámica fiscal y podría traducirse en una mayor emisión monetario y mayor inflación.
En este contexto, seguimos privilegiando la exposición en Estados Unidos a través de CEDEARs y los activos de cobertura a la inflación en Argentina. Respecto a Estados Unidos, ponemos el foco en sectores pro-cíclicos (crecen junto a la expansión de la economía) como industrial, materiales, energía y financiero y que además han demostrado en el pasado tener mejores retornos en un contexto inflacionario.
En un contexto que no difiere significativamente del análisis del mes anterior (expansión de la economía norteamericana y baja volatilidad), aunque con mayor riesgo a nivel mundial de un aumento en la inflación de la economía norteamericana, mantenemos la distribución del portafolio por tipo de activo. Aunque, al ser un portafolio de mayor perfil de riesgo, nos permitimos incorporar 10 puntos porcentuales de activos en moneda doméstica bajando la ponderación a la tenencia en CEDEARS. Por lo tanto, proponemos en Renta Variable cerrar la posición en el CEDEAR de Amazon que pertenece al sector de tecnológicas que suelen ser menos favorecidos ante el riesgo de mayor inflación. En su lugar, proponemos incorporar el equivalente a esos 10 puntos porcentuales al FCI Premier Renta Variable cuya cartera de inversiones tiene como objetivo seguir el índice S&P Merval de Argentina. En el último mes, ante una baja volatilidad y niveles máximos en los principales índices, los inversores han volcado el flujo a mercados emergentes más rezagados como el de Brasil y Argentina impulsando sus cotizaciones. En particular el mercado argentino se podría ver beneficiado por una reclasificación en los índices de MSCI a frontera. Si bien somos conscientes que el Merval ha tenido una recuperación importante en el último tiempo (sube 15% en el mes y 40% desde mitad de mayo) y alcanzo máximos históricos en pesos, medido en dólares se sitúa en 412 puntos nivel que representa un 32% por debajo del promedio histórico del índice en dicha moneda por lo que creemos que a largo plazo sigue siendo una buena opción.
Composición del portafolio
A diferencia del mes anterior, bajamos la participación en moneda en dólares ya que sugerimos en renta variable cerrar posición en un CEDEARs y sumar posiciones en acciones locales
Detalle de los activos
01.Dólares en efectivo – Cuenta Remunerada Dólar (15%)
Como resguardo ante volatilidad del mercado, proponemos tener alta participación del portafolio en Dólares líquidos.
02.Pesos en Efectivo – Cuenta Remunerada Pesos (5%)
En todo portafolio es recomendable tener una parte en pesos líquidos. Esto no obedece tanto a la lógica de la inversión, sino que se recomienda para poder aprovechar alguna posibilidad que surja del mercado y también para poder responder a necesidades de fondos impensadas por gastos extraordinarios o motivos similares sin necesidad de desarmar posiciones en momentos que puede no ser conveniente. Se propone un 5% pero en realidad dependiendo el tamaño del portafolio y la estabilidad de las finanzas personales podrá ser más o menos. A mayor tamaño del portafolio y mayor estabilidad de ingresos, menor será este porcentaje líquido. Por último, es importante notar que los clientes de invertirOnline cuentan con el beneficio de la Cuenta Remunerada a través de la cual reciben una tasa que en este momento es superior al 27% anual sobre los pesos líquidos sin que esto le genere costo ni restricción alguna.
03.FCI de commodities – Premier Commodities (10%)
Si bien el nombre del fondo habla solamente de commodities agrarios, la cartera contiene tanto commodities agrarios (la soja a través de contratos de futuros) como exposición a otros commodities. Operando con CEDEARs este FCI tiene exposición a metales industriales y a metales preciosos también. El fondo consigue entonces tener un amplio espectro de inversiones, pero todas con el factor común de beneficiarse con la debilidad del dólar a la vez que, gracias a la diversificación, tiene menos volatilidad ante los vaivenes de un commodity en particular.
04.CEDEARs (40%)
Bank of America – BA.C (15%): Se trata de uno de los principales bancos del mundo, con 211.000 empleados y una capitalización de mercado de USD 336.400 millones, comparable con el PBI Argentino. Tiene una amplia cartera de clientes y ofrece servicios bancarios, de inversión y de manejo de activos. Entendemos que el sector financiero, sector cíclico, será uno de los que mejores resultados bursátiles entregará en este momento de recuperación de la economía global. Es el activo más agresivo de los propuestos en el portafolio, el de mayor volatilidad y el que se espera que mayor rentabilidad sume al portafolio. La aseveración no es solo por encontrarse en un sector pro cíclico en un contexto de fuerte recuperación económica, sino que en marzo la Reserva Federal de Estados Unidos levantó las restricciones para el pago de dividendos y recompra de acciones desde mitad del corriente año (en el 2019 recompró acciones por USD 30,7 mil millones vs. USD 8 mil millones en el 2020). A fines de mejorar la gestión del riesgo, se estable un stop loss (precio que por debajo de dicho nivel se recomienda vender) determinado por una zona de soporte en torno a los USD 35,66, la cual coincide con los máximos alcanzados pre pandemia (ver Anexo). La cotización al momento de escribir el presente reporte es de USD 42,32.
Berkshire Hathaway - BRKB (5%): Se trata de una empresa del tipo “holding” que junto a sus subsidiarias invierten en compañías de diversos sectores, entre los que se puede mencionar aseguradoras, servicios públicos, energía, transporte, manufactura, comercio minorista y servicios. Se trata de una sociedad inversora en la cual Warren Buffet, icónico inversor, es el director ejecutivo y accionista mayoritario. Entre sus mayores inversiones se encuentran: Apple (NASDAQ: AAPL), Bank Of America (NYSE: BAC), Coca-Cola (NYSE: KO), American Express (NYSE: AXP) y Wells Fargo (NYSE: WFC). A fines de mejorar la gestión del riesgo, se estable un stop loss (precio que por debajo de dicho nivel se recomienda vender) determinado en un 3% por debajo de la zona de soporte por lo que se fija en USD 282, la cual fue testeada en tres oportunidades distintas (ver Anexo). La cotización al momento de escribir el presente reporte es de USD 289,19.
General Electric - GE (10%): fundada en 1878 y con sede actual en Boston es una empresa multinacional industrial estadounidense que opera como una compañía de alta tecnología. Los productos y servicios de General Electric abarcan desde motores de aeronaves, generación de energía y equipos de producción de petróleo y gas hasta productos industriales, financieros y de imágenes médicas. También cuenta con segmento de energía renovables que ofrece múltiples productos mediante la combinación de soluciones eólicas, hidroeléctricas, de almacenamiento, solares y de red en tierra y mar, así como ofertas de servicios digitales y renovables híbridos. A fines de mejorar la gestión del riesgo, se estable un stop loss (precio que por debajo de dicho nivel se recomienda vender) determinado en una zona 3% (USD 11,64) por debajo del soporte detectado alrededor de los USD 12 el cual fue testeado en 2 ocasiones y coincide a la vez con máximos previos (ver Anexo). La cotización al momento de escribir el presente reporte es de USD 13,73.
Bioceres Crop Solutions – BIOX (5%): Es una empresa argentina proveedora soluciones tecnológicas para el sector agropecuario. Entre las soluciones patentadas se incluyen tecnologías de alto impacto para semillas e insumos agrícolas microbianos, así como también soluciones de nutrición y protección de cultivos de próxima generación. Con presencia global cuyos productos se comercializan en más de 38 países, destacando Argentina, Brasil, Estados Unidos, Europa y Sudáfrica. Obtiene sus ingresos de tres segmentos de negocio: Protección de cultivo (54%), Nutrición de cultivo (29%) y Semillas y productos integrados (17%). Su producto estrella es la tecnología HB4, el cual viene siendo desarrollado desde 2012 junto con investigadores del CONICET y cuya principal característica es la de aumentar la tolerancia en períodos de sequía y maximiza los rendimientos de las semillas de trigo y soja en hasta un 20%. Recientemente adquirió el 6% de la empresa de agricultura molecular de Reino Unido Moolec Science Ltd. A fines de mejorar la gestión del riesgo, se estable un stop loss (precio que por debajo de dicho nivel se recomienda vender) determinado en una zona de soporte en torno a los USD 12 que corresponde a máximos previos, la cual, también coincide con el 0,618 de Fibonacci del movimiento alcista registrado por la acción en los últimos meses (ver Anexo). La cotización al momento de escribir el presente reporte es de USD 14,11.
VALE S.A - VALE (5%): Es una empresa multinacional brasileña establecida originalmente en 1942 como la Companhia Vale do Rio Doce, de propiedad estatal. Vale se convirtió en una empresa privada que figura entre las mineras más grandes del mundo. Se dedica a la producción y exportación de mineral de hierro, pellets, manganeso y aleaciones de hierro y opera a través de los siguientes segmentos: Minerales Ferrosos, Metales Base y Carbón. Sus operaciones en el exterior cubren aproximadamente 30 países y cuenta con una fuerza laboral que comprende alrededor de 120 mil empleados directos y de terceros. Actualmente son el principal productor de manganeso de Brasil, manteniendo el 70% del mercado nacional. A fines de mejorar la gestión del riesgo, se estable un stop loss (precio que por debajo de dicho nivel se recomienda vender) determinado en una zona de USD 19,4, levemente por debajo del soporte detectado y que actuó eficientemente las dos veces que fue testeado (ver Anexo). La cotización al momento de escribir el presente reporte es de USD 22,15.
05.Discount en Pesos – DIPC (10%)
Como comentamos en el panorama macroeconómico, los niveles actuales de inflación se mantienen persistente y esperamos que continúen durante el año, es por ello que para proteger el portafolio es recomendable incorporar instrumentos CER que ajustan el capital a la variación de inflación más una rentabilidad. En este caso sugerimos el Discount en Pesos por sobre otras alternativas del tramo medio de la curva CER por su mayor rendimiento (TIR del 8% vs. 6,2% del TX26). Si bien el bono tuvo una muy buena performance desde la recomendación del mes pasado subiendo 16% en un mes, entendemos que sigue siendo uno de los mejores bonos a largo plazo para una parte de la cartera que busca cobertura contra la inflación.
06.Global 2035 – GD35 (10%)
Vemos como una oportunidad la inversión en este bono para personas con un perfil agresivo y con una participación no mayor al 10% del portafolio. Los rendimientos de este este bono son realmente extraordinarios ya que tiene una TIR de 16%. Si bien el bono tuvo una buena performance desde la recomendación del mes pasado subiendo 14%, creemos que los niveles actuales de riesgo país en casi 1500 puntos hacen pensar que hay margen aun ya que el mercado sigue descontando un alto pesimismo. También hay que considerar que aun en un escenario de reestructuración agresiva como el 2005 dentro de tres años, a los precios actuales no habría perdida (considerando los cupones a cobrar más un nuevo bono)
07.FCI de acciones argentinas – Premier Renta Variable (10%)
El fondo tiene como objetivo invertir principalmente en acciones cotizantes en BYMA que integren el índice S&P Merval. Por sus características, tiene un perfil de riesgo alto, pero busca beneficios de largo plazo invirtiendo en compañías con buenos fundamentos económicos y financieros teniendo siempre como benchmark (referencia) el índice S&P Merval. Tiene invertido el 35% en acciones del sector energía, 26,5% en bancos, 14,3% en metalúrgicas y solamente el 2% en CEDEARS lo que denota la alta exposición a la coyuntura del mercado doméstico. A fines de mejorar la gestión del riesgo, se estable un stop loss (precio que por debajo de dicho nivel se recomienda vender) en la zona de los 56.000, que fue resistencia previa y que logró ser quebrado recién en la tercera oportunidad que el mercado fue a testearlo (ver Anexo). La cotización al momento de escribir el presente reporte es de 68.105 puntos.
Conocé las principales características y ratios de estos instrumentos.
Sobre los portafolios sugeridos
Al momento de concebir estos portafolios, pensamos en inversiones de mediano a largo plazo por lo que privilegiamos la situación macroeconómica y un análisis Top Down (que comienza con una visión global, para luego pasar a la selección sectorial y por último las empresas) por sobre las compras de oportunidad. Partiendo de portafolios anteriores, mes a mes proponemos algún cambio en la composición de los mismos (en caso de corresponder) para ajustar mejor las inversiones a los hechos ocurridos en el período desde la emisión del último reporte.
Al tratarse de portafolios para Argentina incluimos solamente los activos que puedan operarse localmente aunque activos extranjeros con operatoria local como los CEDEARs pueden formar parte del portafolio ya que permiten diversificar el riesgo, invertir en sectores que no tienen representación en el mercado local y tener una posición dolarizada.
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Este reporte tiene el solo propósito de brindar información, y en él solo se vierten opiniones respecto de las cuales el usuario o cliente podrá estar o no de acuerdo. Este reporte no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de los instrumentos financieros mencionados. Asimismo, este reporte no tiene en cuenta los objetivos de inversión y/o la situación financiera de ninguna persona en particular, y por lo tanto los instrumentos mencionados en el mismo podrían no ser adecuados para su perfil de inversor. Los asesores financieros relacionados a invertirOnline.com pueden ofrecer sus opiniones o perspectivas concernientes a lo apropiado de la naturaleza de determinadas estrategias de inversión; sin embargo, es finalmente el usuario o cliente el responsable último de las decisiones de inversión que adopta, debiendo estar tales decisiones basadas únicamente en sus circunstancias económicas, objetivos financieros, tolerancia al riesgo y necesidades de liquidez personales. Las inversiones en activos financieros y otros productos conllevan riesgos, incluyendo la pérdida de capital significativa. Los riesgos incluyen pero no están limitados a: riesgo de tasa de interés, riesgos de liquidez, de tipo de cambio y el riesgo específico de la empresa y/o sector. Este documento contiene información histórica y prospectiva. Los rendimientos pasados no son garantía o indicativo de resultados futuros. Todos los precios, valores o estimaciones generadas en este reporte (excepto aquellos identificados como históricos) son con fines indicativos. Todos los datos y manifestaciones utilizados en este reporte (incluyendo, sin limitación, expresiones tales como "Compra fuerte”/"Compra"/"Mantener"/"Venta"/"Venta fuerte", etc., en adelante las “Expresiones Bursátiles”) no deben considerarse como recomendación de compra o venta de los instrumentos financieros mencionados. Las Expresiones Bursátiles son manifestaciones o expresiones de uso habitual en el mercado bursátil, que responden a estimaciones respecto a valores mínimos y/o máximos de un determinado papel o instrumento, por lo cual no pueden considerarse bajo ningún concepto recomendaciones o llamados a la acción de operar un determinado papel. Todo lo establecido en este reporte, está basado en fuentes que se consideran confiables y de buena fe, pero no implican garantía implícita ni explícita de su precisión y completitud.