Invertí en la Obligación Negociable de MSU Energy y diversificá tu portafolio para posicionarte en un instrumento con un rendimiento anual en dólares estimado del 8%. A continuación te brindamos un resumen de los principales aspectos de la empresa, su historia, negocio y evolución financiera durante los últimos cuatro años.

Aspectos clave:

• Desde el equipo de Research de IOL invertironline, vemos atractivo tomar posición en la Obligación Negociable (ON) de MSU Energy (RUC6D) que pagará cupones en noviembre del 2023, mayo del 2024, y en noviembre del 2024, realizando el total del pago de capital a vencimiento.
• Es una alternativa de inversión atractiva que permitiría al inversor obtener un rendimiento anual en dólares estimado de entre el 8 y el 10% (significativamente por encima de compañías de similares características) y que posee un vencimiento corto, en noviembre de 2024.
• Es una compañía subsidiaria del Grupo MSU (con más de 100 años de historia), que desde el año 2012 participa en el mercado de producción energética en Argentina a través de tres centrales térmicas (General Rojo, Barker y Villa María).
• Posee un flujo de caja positivo, producto de un crecimiento en las ventas netas de la compañía que permitieron mejorar los ingresos, situación que ha posibilitado que alcance un Margen EBITDA elevado, superior al 80%
• La empresa en el año móvil a marzo de 2023 muestra un ratio Deuda neta/EBITDA de 5,0x, el cual no solamente representa una significativa mejora en relación a los últimos años, sino que se espera que continúe evolucionando favorablemente debido a los ingresos generados (se proyecta que se ubique en 3,9x al cierre de 2023, y 3,1x en 2024).
• La calificadora de riesgo ha realizado una suba en la Categoría de la presente ON, siendo la misma considerada A+. Esto es producto de la previsibilidad de los ingresos y el flujo de caja positivo con el que cuenta la compañía, los cuales permitirán que la misma continúe con el sendero del desapalancamiento.
• Cabe destacar que la compra de esta ON se hace a través del mercado secundario, como cualquiera de las que ya cotizan en bolsa, aunque en IOL se invierte desde la sección de "Suscribir".

• MSU Energy, es una subsidiaria del Grupo MSU, empresa dedicada a los agronegocios y que fuera fundada en 1860. Desde 2012 participa en el mercado de la producción energética en Argentina, a través de tres centrales térmicas a ciclo combinado (ver glosario), las cuales se ubican en General Rojo, Barker y Villa María y cuentan con una capacidad total de 750 megavatios (MW).
• La denominación actual la conserva desde marzo de 2019, cuando la empresa decidió cambiar la denominación social anterior de "Rio Energy S.A." a "MSU Energy S.A." luego de que el 1 de enero de 2019 absorbiera por fusión a dos compañias, haciéndose cargo de los activos y pasivos de las mismas.
• Los accionistas principales de la compañía son Manuel Santos de Uribelarrea Duhau y Manuel Santos Uribelarrea Balcarce, a través de MSU Energy Holding Ltd, controlante de MSU Energy Investments Ltd (ambas con base en el Reino Unido). Estas dos compañías son las propietarias de MSU Energy S.A..
• La familia Uribelarrea comenzó sus actividades en Argentina en 1860, en el negocio agropecuario en las principales regiones del país. Actualmente, tiene operaciones en varios países de la región como Brasil, Uruguay y Paraguay, con un portafolio de más de 250.000 hectáreas de campos y producción de más de 800.000 toneladas de granos por año. También administran dos Fondos Agrícolas de inversores internacionales, con activos por más de USD 500 millones.

Actualmente, los ingresos de la Sociedad provienen de los contratos de abastecimiento y suministro de energía a largo plazo celebrados con la Compañía Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A. (“CAMMESA”) por el total de la capacidad instalada, según se detalla a continuación:

• 450MW originalmente instalados con tres turbinas de gas en cada Central adjudicados bajo Resolución SEE Nº 21/2016, denominados “Power Purchase Agreement” o “Contratos de Abastecimiento Mayorista de Electricidad Ciclo Simple” (PPAs).
• 300MW incorporados con la expansión y conversión a ciclo combinado de las Centrales habiendo agregado una cuarta turbina de gas y una turbina de vapor en cada Central que fueran adjudicados bajo Resolución de la Secretaría de Energía Eléctrica (SEE) Nº 287/2017 (“PPAs Ciclo Combinado”)

• La compañía en cuestión presenta sólidos datos en lo referente a rentabilidad y generación de ingresos. En el gráfico que se detalla a continuación se puede observar como tanto las ventas netas, como el EBITDA (ver glosario) operativo han evolucionado positivamente durante los últimos 4 años. Esta situación ha generado la posibilidad de mantener un Margen EBITDA superior al 80% de manera consistente desde 2019 a la fecha.
• Adicionalmente, durante los primeros 9 meses de 2022, la compañía informó un resultado neto de ARS 4.254 millones, lo que representa un crecimiento del 71% respecto del mismo período del año anterior. Esto se encuentra explicado principalmente por el menor cargo en concepto del impuesto a las ganancias (disminuyó un 57% respecto de septiembre de 2021) pero también vale la pena mencionar el mayor ingreso por ventas, el cual reflejó un aumento en relación a los primeros 9 meses del año anterior del 22%.

• Por otro lado, en lo que respecta a solvencia, debemos mencionar que, si bien MSU ha logrado ir reduciendo el indicador deuda neta/EBITDA, a marzo de 2023 (calculado como año móvil) se ubicó en 5,0x, lo que lo sitúa en un nivel por encima de la media de mercado.
• Sin embargo, vale la pena destacar que la tendencia durante los últimos 4 años ha sido a la baja, y consecuencia del negocio consolidado que posee, sumado al alto nivel de eficiencia de las centrales, se espera que el mencionado indicador finalice 2023 en torno a 3,9x y alcance un nivel de 3,1x hacia finales de 2024. Mientras que, por otro lado, el ratio EBITDA/intereses se mantiene alrededor de 1,8x.

• Por último, debemos destacar que los positivos aspectos fundamentales han generado que la calificadora de riesgo suba la categoría de la ON en cuestión a A+. En este sentido, la suba se fundamenta en la previsibilidad de los flujos que posee la compañía, que se estima permitirán mantener un EBITDA para el período 2023-2026 en torno a USD 170 millones.
• A su vez, también se proyecta un Flujo de Caja Libre de aproximadamente USD 100 millones anuales desde 2023. Esto va a permitir que MSU Energy continúe el sendero de desapalancamiento que actualmente transita, conjuntamente con el acceso al mercado local en hard dollar que permita despejar los próximos vencimientos 2023-2024 en dicha moneda y con un alto valor de los activos que alcanzó la compañía producto de la elevada eficiencia en el manejo de las plantas.

Oportunidades 🌟

• Ingresos constantes, con flujo estable y predecible producto del contrato de largo plazo (10 y 15 años) que posee la compañía con CAMMESA. Esto permitió una mejora en la eficiencia, llevando la capacidad instalada a 750 MW.
• Mantiene un elevado margen EBITDA, el cual ha sido constante durante los últimos años, situándose por encima del 80%, consecuencia de los ingresos fijos con los que cuenta. Las sólidas métricas operacionales le permitirán mantener un EBITDA para los próximos años de aproximadamente USD 170 millones.
• Las centrales eléctricas cuentan con tecnología avanzada, al nivel de otras centrales europeas. Actualmente tienen 100% de capacidad contratada, lo que posiciona a la compañía entre los generadores más eficientes de la matriz energética argentina.
• Se proyecta que la compañía alcance un Flujo de Caja Libre de aproximadamente USD 100 millones anuales desde 2023.
• El vencimiento más importante de deuda que debe afrontar es en 2025, posterior al pago de la ON en cuestión.

• El instrumento pagará cupones en noviembre del 2023, mayo del 2024, y en noviembre del 2024, con el total del pago de capital a vencimiento.
• Tomando esto en cuenta, el flujo de fondos de la ON es el siguiente:

Consideraciones sobre el instrumento

• En un contexto donde la inflación es dólares continúa elevada (el último dato de inflación de Estados Unidos fue 3,0% y aun sigue por encima del objetivo a largo plazo de la FED), poseer dólares en una cuenta bancaria o en el “colchón” que no generen una renta representa una pérdida de valor adquisitivo importante.
• Por ende, en términos de hacer estos dólares rendir, esta ON ofrece un rendimiento que supera ampliamente las estimaciones de inflación en dólares.
• En este sentido, podríamos obtener un rendimiento anual en dólares (TIR) del 8%, lo cual lo situaría también por encima de la curva de ONs de Ley Local.