A partir de hoy podrás participar de la nueva licitación de MSU Energy y diversificar tu portafolio desde solo USD 100. Es ideal para perfiles moderados y agresivos que busquen mantener el título al vencimiento. Te brindamos un resumen de los principales aspectos de la empresa, su historia, negocio y evolución financiera durante los últimos cuatro años. Conocé todos los detalles de la licitación para suscribir ahora.

Resumen:

• MSU Energy estará emitiendo una Obligación Negociable (ON) en dólares estadounidenses que pagará cupones de manera semestral (enero y julio) hasta su vencimiento en julio del 2024 (24 meses), donde la compañía cancelaría el total de la deuda. Producto de la licitación a realizarse se determinará el rendimiento. Anteriormente, realizó en mayo una emisión de deuda de similar condiciones con un rendimiento anual del 7,5%.
• Se podrá participar en la licitación de esta ON hasta el día miércoles 20 de julio a las 14:00 hs desde USD 100 realizando una suscripción.
• MSU Energy es una compañía subsidiaria del Grupo MSU (con más de 100 años de historia), que desde el año 2012 participa en el mercado de producción energética en Argentina a través de tres centrales térmicas (General Rojo, Barker y Villa María).
• Posee un flujo de caja positivo, producto de un crecimiento en las ventas netas de la compañía que permitieron mejorar los ingresos, situación que ha posibilitado que alcance un Margen EBITDA muy  alto del 85,7% en 2021.
• Registra un ratio Deuda neta/EBITDA de 5,1x al cierre de 2021, el cual, si bien representa una mejora en relación a los últimos años y se espera que continúa mejorando debido a los ingresos generados (se proyecta que se ubique en 3,6x en 2023), aún hoy es alto.
• En este informe nos proponemos dar a conocer los principales aspectos sobre MSU Energy, detallando la historia, el negocio y su evolución financiera durante los últimos cuatro años. Así mismo, también se informa la estructura y las características de la transacción a realizarse para que el cliente pueda tomar la mejor decisión de inversión.

• MSU Energy, es una subsidiaria del Grupo MSU, empresa dedicada a los agronegocios y que fuera fundada en 1860. Desde 2012 participa en el mercado de la producción energética en Argentina, a través de tres centrales térmicas a ciclo combinado (ver glosario), las cuales se ubican en General Rojo, Barker y Villa María y cuentan con una capacidad total de 750 megavatios (MW).
• La denominación actual la conserva desde marzo de 2019, cuando la empresa decidió cambiar la denominación social anterior de Rio Energy S.A. a MSU Energy S.A. luego de que el 1 de enero de 2019 absorbiera por fusión a dos compañias, haciéndose cargo de los activos y pasivos de las mismas.
• Los accionistas principales de la compañía son Manuel Santos de Uribelarrea Duhau y Manuel Santos Uribelarrea Balcarce, a través de MSU Energy Holding Ltd, controlante de MSU Energy Investments Ltd (ambas con base en el Reino Unido). Estas dos compañías son las propietarias de MSU Energy S.A..
• La familia Uribelarrea comenzó sus actividades en Argentina en 1860, en el negocio agropecuario en las principales regiones del país. Actualmente tiene operaciones en varios países de la región como Brasil, Uruguay y Paraguay, con un portafolio de más de 250.000 hectáreas de campos y producción de más de 800.000 toneladas de granos por año. También administran dos Fondos Agrícolas de inversores internacionales, con activos por más de USD 500 millones.

Actualmente, los ingresos de la Sociedad provienen de los contratos de abastecimiento y suministro de energía a largo plazo celebrados con la Compañía Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A. (“CAMMESA”, ver glorario) por el total de la capacidad instalada, según se detalla a continuación:

• 450MW originalmente instalados con tres turbinas de gas en cada Central adjudicados bajo Resolución SEE Nº 21/2016, denominados “Power Purchase Agreement” o “Contratos de Abastecimiento Mayorista de Electricidad Ciclo Simple” (PPAs).
• 300MW incorporados con la expansión y conversión a ciclo combinado de las Centrales habiendo agregado una cuarta turbina de gas y una turbina de vapor en cada Central que fueran adjudicados bajo Resolución de la Secretaría de Energía Eléctrica (SEE) Nº 287/2017 (“PPAs Ciclo Combinado”)

• La compañía en cuestión presenta sólidos datos en lo referente a rentabilidad y generación de ingresos. En el gráfico que se detalla a continuación se puede observar como tanto las ventas netas, como el EBITDA (ver glosario) operativo han evolucionado positivamente durante los últimos 4 años. Esta situación ha generado la posibilidad de mantener un Margen EBITDA por encima del 85% de manera consiste desde 2019 a la fecha.
• Adicionalmente, en marzo de este año, la compañía informó un resultado integral de ARS 2.440 millones, lo que representa un crecimiento del 65% interanual. Esto se encuentra explicado principalmente por el menor cargo en concepto del impuesto a las ganancias (disminuyó un 58% en comparación del primer trimestre de 2021) pero también vale la pena mencionar el mayor ingreso por ventas, el cual reflejó un aumento en relación al primer trimestre del año anterior del 13%. 

• Por otro lado, en lo que respecta a solvencia, debemos mencionar que, si bien MSU ha logrado ir reduciendo el indicador deuda neta/EBITDA, al cierre de 2021 se ubicó en 5,1x, lo que lo sitúa en un nivel elevado y por encima de la media de mercado. Sin embargo, si se proyecta un escenario con el negocio consolidado (tal como lo registran al momento) y sin compromisos de inversión nuevos, se esperaría que el mencionado indicador alcance un rango del3,5x hacia finales de 2023. Mientras que, el ratio EBITDA/intereses se mantuvo en la media del 2x en los últimos 4 años. Sin embargo, a pesar de registrar una cierta mejora en relación a los años previos, se observa que no ha podido disminuir el costo de financiamiento de la empresa.

Oportunidades 🌟

• Ingresos constantes, con flujo estable y predecible producto del contrato de largo plazo (10 y 15 años) que posee la compañía con CAMMESA.
• Mantiene un elevado margen EBITDA, el cual ha sido constante durante los últimos años, situándose cercano al 85%, consecuencia de los ingresos fijos con los que cuenta.
• Las centrales eléctricas cuentan con tecnología avanzada, al nivel de otras centrales europeas. Actualmente tienen 100% de capacidad contratada, lo que posiciona a la compañía entre los generadores más eficientes de la matriz energética argentina.
• Registra un flujo de caja positivo y creciente en los últimos períodos, habiendo totalizado el mismo USD 116 M al cierre de 2021.
• El vencimiento más importante de deuda que debe afrontar es en 2025, posterior al pago de la ON en cuestión.

• La licitación primaria de la ON se llevará a cabo el 20 de julio entre las 11:00 y 14:00hs. Dicha licitación se llevará a cabo en dólares estadounidense, con un monto mínimo de suscripción de USD 100, y después múltiplos de USD 1. La tasa de interés se determinará en la subasta del tramo competitivo, donde participan inversores institucionales, mientras que los minoristas lo harán en el tramo no competitivo sin influenciar dicha tasa (cada orden no deberá superar los USD 50.000 pudiendo poner más de una orden en caso de querer invertir un monto mayor). A su vez, la empresa se reserva el derecho a declarar como desierta la licitación o el prorrateo de los inversores que participen. Para más información sobre licitaciones primarias, los invitamos al siguiente informe sobre dicho tema.
• Tal lo difundido en el aviso de suscripción de la empresa, la ON a emitir será muy similar a la emitida en mayo de este año, donde la empresa emitió 15 millones de USD a una tasa de corte de 7,5% anual. Con esto en mente, y considerando el plazo corto entre emisiones, estimamos que la tasa de corte podría ser similar. Igualmente, vale aclarar que no se sabrá hasta el aviso de resultados de la licitación, que se estima que será publicado entre uno y dos días hábiles después de la fecha de suscripción. Tomando esto en cuenta, las características de la ON a licitar y el flujo son las siguientes:

Consideraciones sobre el nuevo instrumento

• En un contexto donde la inflación es dólares continúa elevada (el dato de inflación de junio de Estados Unido fue 9,1% el más alto en 40 años), poseer dólares en una cuenta bancaria o en el “colchón” que no generen una renta representa una pérdida de valor adquisitivo importante. Por ende, en términos de hacer estos dólares rendir, esta ON podría tener un rendimiento que supera las estimaciones de inflación de la Reserva Federal de Estados Unidos. En este sentido, y considerando el rendimiento de la anterior licitación, podríamos obtener un rendimiento en línea con la curva de ONs de Ley Local como se observa en el gráfico de abajo (recordar que es estimado y se sabrá con certeza una vez publicado los avisos de resultados como se mencionó anteriormente).

• Igualmente, el aspecto más importante a considerar sobre esta inversión yace en que dado el monto de emisión, estimamos que no habrá mercado secundario para la ON, por lo que será una inversión a vencimiento. Esto implica (mercado secundario) que el inversor no podrá vender la inversión antes del vencimiento (donde el emisor amortizará la misma) Considerando esto, a la hora de decidir participar en la licitación, el inversor deberá considerar el riesgo que está dispuesto a asumir para el retorno esperado, tomando en consideración los estados financieros de la empresa. Por un lado, la ON paga las amortizaciones a vencimiento, por lo que no ofrece una diversificación temporal en los pagos de capital. A su vez, considerando ONs similares, la tasa estimada ofrecida es menor al promedio de ONs de Ley Local que sí tienen mercado secundario.
• Considerando estos puntos, lo que sí ofrece esta participación en la licitación primaria es la posibilidad de invertir montos considerables en dólares en un instrumento que genera intereses de manera semestral. En un mercado de ONs de Ley Local con poca liquidez, participar de licitación primaria da la posibilidad de colocar los dólares en montos mayores, una opción limitada en el mercado secundario. A su vez, al ser múltiplos de 1 USD después del monto mínimo de 100, tampoco requiere una inversión muy elevada para ingresar, un diferencial respecto a las ONs de Ley Extranjera cuyas laminas mínimas son por lo general de USD 1000.