¿Por qué vender BPY26 para comprar BPOC7?

Detectamos la oportunidad de vender el Bono BOPREAL con vencimiento en 2026 (BPY26) para comprar el Bono BOPREAL Serie 1 Strip C con vencimiento en 2027 (BPOC7).

• La rotación surge de un quiebre en la dinámica del spread observada durante el primer semestre, con un promedio ubicado en 2,7%, a un diferencial de rendimiento entre ambos bonos en máximos históricos de 5.2% en la actualidad.
• A su vez, el BPY26 rinde inclusive por debajo de la tasa libre de riesgo (-200 pbs) debido a lo que podría ser una sobre-demanda técnica por su amortización, mientras que el BPOC7 ofrece una prima frente a su par.
• El riesgo de posicionarse en un bono de mayor plazo es compensado por un perfil riesgo-retorno superior, reflejado en un mayor retorno por año de duración del bono.

• La curva BOPREAL se ha consolidado durante el transcurso del 2025 como una de las clases de activo de referencia para la renta fija en dólares, exhibiendo un destacado retorno total YTD.
• Dicha performance no estuvo exenta de altibajos; el mercado transitó una fase inicial de toma de ganancias y reacomodamiento de carteras post-pago de los cupones soberanos en enero, lo que generó una presión vendedora.
• Sin embargo, la liberalización de la mayor parte de regulaciones cambiarias (efectuada con éxito) actuó como un catalizador de peso, impulsando una notable compresión de tasas en el tramo corto de la curva, que llevó a los rendimientos a testear nuevos mínimos.
• Es precisamente en el marco de este rally generalizado donde se gestó una distorsión de valor relativo entre el BPY26 y el BPOC7

• Esta alteración se materializó especialmente desde comienzos de julio. El diferencial de Tasa Efectiva Anual (TEA) entre el BPOC7 y el BPY26 ha escalado de manera abrupta, quebrando la dinámica observada durante la primera mitad del año.
• Como se observa en el gráfico, este spread no solo superó holgadamente su promedio del primer semestre, ubicado en 2,7%, sino que alcanzó recientemente un máximo de 5,2%.
• Este ensanchamiento no responde a un deterioro del BPOC7, sino a una compresión extraordinaria y técnica del BPY26, generando un rendimiento adicional por la rotación que se encuentra en niveles históricamente elevados.

• El análisis se torna aún más elocuente al descomponer el rendimiento de cada instrumento contra su tasa de referencia libre de riesgo. El BPOC7 ha mantenido una prima de riesgo crediticio estable, operando consistentemente por encima de la tasa del Tesoro americano a 2 años; actualmente, dicha prima se ubica en torno a los 320 puntos básicos.
• En un marcado contraste, la trayectoria del BPY26 evidencia la anomalía. Su spread contra la tasa de 1 año del Tesoro ha colapsado desde niveles superiores a los 500 pbs a principios de año hasta operar en terreno negativo, alcanzando recientemente los -200 pbs.
• Esto implica que el BPY26 no solo no ofrece remuneración alguna por el riesgo de crédito argentino, sino que el inversor está efectivamente pagando una prima por su tenencia, un fenómeno que refuerza la rotación propuesta.

• La propia curva de instrumentos del BCRA muestra un cambio evidente, protagonizado por el BPY26.
• Este bono opera hoy con un rendimiento que refleja una clara anomalía de mercado y no sus fundamentales. Este desacople visualiza la magnitud de la demanda técnica concentrada en este instrumento y subraya la oportunidad de rotar hacia otros tramos más óptimos de la curva, como el BPOC7.

• El racional detrás de la demanda que experimenta el BPY26 se podría encontrar en su esquema de amortización. Con tres pagos trimestrales inminentes que cancelan un tercio del capital en cada instancia (noviembre 2025, febrero y mayo 2026), el bono se convierte en un vehículo de utilidad para agentes económicos, como importadores, que necesiten calzar flujos de fondos en dólares sin ver restringido su acceso al Mercado Libre de Cambios (MLC).
• En este sentido, vale la pena mencionar que, dicha función, era cumplida anteriormente por el ya extinto BPJ25, por lo que el BPY26 se perfila como su sucesor natural (aun con un esquema de pagos algo menos frecuente).
• De esta manera, es posible que la proximidad del primer vencimiento de capital en noviembre ya haya sido internalizada por el mercado, factor que podría explicar su bajo rendimiento actual.
• En consecuencia, para aquellos inversores cuyo objetivo es la maximización de retorno y no la gestión de flujos específicos, el BPOC7 otorga un spread de rendimiento que compensa el renunciar a esta particularidad.

• Finalmente, es importante analizar el principal riesgo asociado a esta rotación: el incremento de duration consecuencia de posicionarse en un bono de mayor plazo. Para cuantificar este efecto, armamos una tabla de sensibilidad que proyecta el retorno relativo de esta rotación bajo distintos escenarios de diferencial de rendimiento entre ambos bonos.
• Los resultados son concluyentes. Dado que aun en un escenario donde el spread se continúe ensanchando hasta 10% hacia fin de año, el retorno de la rotación se mantendría positivo.
• Esto demuestra que el amplio diferencial de tasas inicial compensa el riesgo asumido. Adicionalmente, la conclusión se ve reforzada por la métrica de Rendimiento por Unidad de Duración (Y/D), donde el BPOC7 exhibe un ratio del 3,9%, sustancialmente superior al 2,4% del BPY26.
• Esta última relación es, en sí misma, una anomalía de mercado, dado que los bonos más largos no suelen ofrecer una mejor relación de retorno/duration, resaltando aun más el excepcional valor relativo que presenta el BPOC7 a los precios actuales.