En el presente análisis se plantea la estrategia de venta del BOPREAL vencimiento 2025 cuyo símbolo es BPJ25 y compra del vencimiento 2026 cuyo símbolo es BPY26.

• Se logra una mejora del rendimiento de 20 puntos porcentuales, sin un adicional considerable de plazo y por ende de riesgo.💰
• Si bien el BOPREAL con vencimiento 2025 cuenta con una estructura de pago atractiva, esta no justifica el gran diferencial de rendimiento, encontrándose desarbitrado.

• Los Bonos para la Reconstrucción de una Argentina Libre (BOPREAL) son títulos emitidos por el Banco Central de la República Argentina en dólares estadounidenses.
• En un principio fueron pensados para importadores de bienes y servicios con obligaciones pendientes, pero al habilitar su negociación en el mercado secundario cualquier inversor puede comprar este instrumento.
• Se emitieron tres series de corto, mediano y largo plazo. La segunda serie emitida es la Serie 2. Cuenta con vencimiento el 30 de junio de 2025, pero su principal atractivo es su estructura de devolución del capital.
• Esta estructura está compuesta de 12 pagos mensuales de partes iguales del capital, comenzando en julio de este año y pagando la última cuota en junio del año próximo. Esta serie no paga intereses sobre el capital, y tampoco es aceptable para el pago de impuestos. Se emitieron en total unos USD 2 mil millones.
• Por otro lado, la última serie emitida fue la Serie 3, que cuenta con vencimiento en mayo de 2026. Paga intereses trimestrales a una tasa del 3%, y va a estar abonando su capital en tres cuotas entre noviembre de 2025 y mayo del año siguiente. Estos títulos tuvieron el adicional de permitir el giro de utilidades mediante este mecanismo, lo que permitió que se colocaran un total de USD 3 mil millones.

En el siguiente gráfico se puede observar el rendimiento anual al vencimiento (TIR) de los diferentes instrumentos, desde mayo en adelante:

• Es muy claro observar que, hasta las primeras semanas de julio, el rendimiento de la Serie 3 se encontraba en promedio 12 puntos porcentuales por encima.
• A partir de ese momento, y con un mayor énfasis en el mes pasado, el rendimiento del BPY6D se despegó y se ubicó entre 16 a 22 puntos porcentuales por encima.
• Un primer punto a favor para la serie 3, teniendo en cuenta que ninguna de las reglas del juego ha cambiado; actualmente el diferencial es cercano a los 20 puntos. En el siguiente gráfico se puede apreciar bien el diferencial mencionado:

• En un principio no iba a estar habilitada la negociación en el mercado secundario de la Serie 2, pero por pedido de ciertas empresas interesadas en adquirirla se sumó. Un punto importante es que una vez que una empresa compra este título en el mercado secundario no puede venderlo sin perder el acceso al MULC.
• Es por esto que podemos encontrarnos frente a un flujo cautivo en este instrumento, dado que los importadores que accedieron al bono se encontrarán cómodos con su estructura de amortización que permite obtener de una manera rápida las divisas.
• Teniendo en cuenta que el principal propósito de estos títulos fue el de proveer un esquema de acceso de divisas para los importadores con deudas pendientes, consideramos que esto es el principal determinante de tal diferencial de rendimiento entre ambas series.
• A su vez, el riesgo al cual nos encontramos expuestos va a ser el mismo dado que el emisor es el BCRA para ambos instrumentos. También hay que tener en cuenta que es deuda emitida por el Gobierno actual, sus vencimientos están dentro del mandato y su circulante es relativamente acotado, disminuyendo de esta manera el riesgo de crédito.
• Una gran parte de la atención de los inversores esta puesta en la capacidad de acumulación de reservas por parte del BCRA, aunque desde el Gobierno se han esforzado en demostrar que los pagos de los bonos del año siguiente estaban garantizados.

• Si analizamos el flujo de fondos, dada la tasa de rendimiento cercana a 0% que estuvimos observando en estos últimos días, invirtiendo en el BPJ25 apenas recuperaríamos los 100 dólares invertidos en el período de aproximadamente 1 año.
• Al contrario, invirtiendo esos mismos 100 dólares en el BPY26, al cabo de 21 meses tendríamos 131 dólares.

• Es por esto que, desde el equipo de Estrategias de Inversión de IOL recomendamos la rotación del BOPREAL Serie 2, en caso de que no sea necesario el acceso a las divisas que este bono proporciona, hacia el BOPREAL Serie 3, el cual observamos desarbitrado, y proporcionará un mayor rendimiento, potenciando la cartera de inversión.