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Rotación de cartera🔄
¿Momento de vender BA37D y BB37D para comprar GD35?
12.11.2025
Detectamos la oportunidad de vender los Bonos de la Provincia de Buenos Aires con vencimiento en 2037, el BA37D y el BB37D para comprar el Bono Soberano con vencimiento en 2035 (GD35).
¿Por qué rotar?🌟
- Los bonos de PBA no escaparon a la volatilidad eleccionaria y su posición relativa sobre el soberano se vio empeorada (llegó a los 500 bps de spread). Dicho spread comprimió post-elecciones, y es lo que nos hace pensar en una rotación.
- Desde una perspectiva estrictamente fundamental, la Provincia de Buenos Aires exhibe uno de los perfiles fiscales más frágiles dentro del universo sub-nacional; con un ratio de deuda sobre ingresos del 48%. A su vez, presenta el segundo déficit financiero más alto del país (-5,4%).
- De cara a 2026, enfrentará vencimientos por US$ 800 MM de bonos internacionales, US$ 200 con multilaterales y $1,1 billones en moneda local al 2T25, frente a un mercado que podría no tomar nueva deuda.
- En resumen, entendemos que los bonos de PBA no ofrecen una prima de riesgo acorde a su situación de corto-mediano plazo, ante los desafíos fiscales y de deuda que enfrentará.
Resumen🔍
- Los bonos BA37D y BB37D corresponden a emisiones en dólares bajo legislación extranjera realizadas por la Provincia de Buenos Aires, ambos con vencimiento en 2037 y cupones step-up semestrales del 6,625% y 5,875%, respectivamente.
- Desde su reestructuración en 2021, estos instrumentos se consolidaron como los principales referentes de deuda sub-soberana en moneda dura. Si bien difieren en su estructura de cupones y precios de mercado, comparten una duración extendida, así como también sensibilidad relevante al riesgo país y a factores idiosincráticos propios de la provincia.
- En el último año, ambos bonos evidenciaron un recorrido positivo, beneficiándose del entorno de compresión de spreads y mejora en las expectativas sobre la provincia.
- No obstante, el punto de partida actual (en términos de paridad y rendimiento) nos invita a evaluar su posición relativa frente a alternativas soberanas de similar vencimiento.
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