Rotación de cartera🔄
¿Momento de vender BA37D y BB37D para comprar AE38?
29.07.2025
Detectamos la oportunidad de vender los Bonos de la Provincia de Buenos Aires con vencimiento en 2037, el BA37D y el BB37D para comprar el Bono Soberano con vencimiento en 2038 (AE38).
¿Por qué rotar?🌟
- Spreads comprimidos: El diferencial entre BA37D/BB37D y el AE38 cayó a mínimos relativos (rango 1,6–1,9%), reflejando una prima de riesgo inferior a 200 puntos básicos con respecto al soberano. A estos niveles, la prima de riesgo provincial no compensa la exposición.
- Fundamentales fiscales débiles: La Provincia de Buenos Aires exhibe el mayor ratio deuda/ingresos del país (45%) y uno de los déficits financieros más pronunciados (-5,5%) en los últimos 12 meses. Esto, en un contexto donde la mayoría de provincias han logrado converger hacia el equilibrio fiscal.
- Mejor perfil riesgo-retorno en AE38: El bono soberano AE38 ofrece similar duration, mayor liquidez y mejor relación riesgo-retorno. En un escenario de normalización de la curva soberana, luce más atractivo mantener exposición en deuda nacional.
Resumen🔍
- Los bonos BA37D y BB37D corresponden a emisiones en dólares bajo legislación extranjera realizadas por la Provincia de Buenos Aires, ambos con vencimiento en 2037 y cupones step-up semestrales del 6,625% y 5,875%, respectivamente.
- Desde su reestructuración en 2021, estos instrumentos se consolidaron como los principales referentes de deuda sub-soberana en moneda dura. Si bien difieren en su estructura de cupones y precios de mercado, comparten una duración extendida, así como también sensibilidad relevante al riesgo país y a factores idiosincráticos propios de la provincia.
- En el último año, ambos bonos evidenciaron un recorrido positivo, beneficiándose del entorno de compresión de spreads y mejora en las expectativas sobre la provincia.
- No obstante, el punto de partida actual (en términos de paridad y rendimiento) nos invita a evaluar su posición relativa frente a alternativas soberanas de similar vencimiento.
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