• Por la diversidad que hay dentro del mundo de los commodities, pueden funcionar como productos interesantes para diversificar el portafolio, más allá de las acciones y los bonos tradicionales.
• En este informe analizaremos los activos más destacados que componen este mercado, para contrastar su comportamiento y brindar proyecciones de su evolución.
• Además, dejaremos una guía de cómo invertir en commodities para aquellos que resulten interesados ante las conclusiones que iremos exponiendo.

• Uno de los pilares del comercio mundial durante toda la historia es el de commodities. En tiempos modernos, a mediados del siglo XVII nació en Chicago un mercado centrado en productos agrícolas, que luego se expandió a una amplia gama de bienes.
• Hoy está compuesto por materias primas fáciles de comercializar por su estandarización y precios lo suficientemente uniformes en todo el mundo. Estamos hablando por ejemplo del petróleo, el oro, la plata, el cobre, la soja, el trigo, entre muchos otros.
• Se trata de un mercado tan importante que muchos países basan su economía en la exportación de dichos productos. Este es el caso de Argentina y Brasil con la soja, Bolivia con el gas, Venezuela con el petróleo y Colombia con el café.

• Cada uno de los activos que componen estas categorías tiene características propias y reacciona de diferente manera ante los estímulos externos.
• Por ejemplo, los productos agrícolas dependen mucho del clima y el petróleo está más sujeto a tensiones geopolíticas.
• En este sentido, los commodities son activos con gran volatilidad, de modo que el inversor debe saber que se trata de una inversión riesgosa, que puede aparejar tanto altos retornos como grandes pérdidas, de no administrar la cartera correctamente.

• Quienes participen de las operaciones de futuro en general no deben entregar el activo subyacente en ningún momento, y perciben las ganancias por la diferencia entre el precio de compra y venta del contrato. Cada contrato de futuro establece si es (o no) con entrega de producto físico.
  

• El mercado de commodities es el más antiguo del mundo con sus orígenes en la historia de la civilización. Los precios de estos activos suelen atravesar períodos prolongados (en general, más de una década) de auge y decadencia, que se los suele conocer como “superciclos”.
• De acuerdo con un paper publicado por el Banco Central de Canadá, los mismos suelen ser impulsados por un shock de demanda inesperado y/o por avances en la tecnología generando aumentos sustanciales en los precios de estos bienes.
• En el último siglo se detectaron 4 superciclos en el mercado de commodities:

• 1er Superciclo 1899 - 1932: Industrialización de EEUU a fines del siglo XIX.
• 2do Superciclo 1933 - 1961: Recuperación económica global antes de la Segunda Guerra Mundial en la década de 1930.
• 3er Superciclo 1962 - 1995: reindustrialización de Europa y Japón a fines de los años cincuenta y principios de los sesenta.
• 4to Superciclo 1996 - Actualidad: Rápido crecimiento económico de China y otras economías emergentes.

• Actualmente nos encontramos transitando el 4to superciclo, en el que coincidió el aumento simultáneo de los precios de los commodities con el rápido crecimiento de China y otras economías emergentes. Entre el año 2000 y el 2014, el incremento en la demanda de China era equivalente al aumento de la demanda de todo el consumo mundial de metales y más de la mitad del consumo mundial de petróleo.
• Como se observa en el gráfico, en el año 2011 se habría alcanzado el pico en los precios de los commodities y desde entonces ha comenzado la fase descendente de este ciclo ante una desaceleración en el crecimiento del PBI mundial y un mayor incremento en la oferta.

• Desde 1870 hasta la actualidad, el mundo atravesó 14 recesiones económicas. De acuerdo con las últimas estimaciones, la crisis provocada por la COVID-19 sería la cuarta más importante y la más profunda desde la Segunda Guerra Mundial.
• Luego del pico alcanzado en el año 2010, tras la crisis financiera global, la tasa de crecimiento del PBI mundial comenzó a desacelerarse para finalmente iniciar una recesión aguda provocada por la pandemia, que se propagó con una rapidez asombrosa infectando a millones de personas en todo el mundo.
• De acuerdo con las últimas estimaciones del Banco Mundial, se proyecta que la economía se contraiga un 5.2% en el 2020 seguido de una fuerte recuperación del 4.2% para el 2021.

• La mayoría de los países se vieron obligados a tomar una serie de medidas con el objetivo de evitar la propagación del virus y evitar el colapso del sistema.
• Como consecuencia de estas disposiciones, el consumo y la inversión se vieron dramáticamente reducidos, así como también la producción y la oferta laboral.
• Se espera que la actividad económica se contraiga considerablemente en las economías desarrolladas en el 2020, mientras que se proyecta que China, la segunda economía más grande del mundo, crezca solamente un 1% este año, su menor crecimiento en 4 décadas.

• El volumen del comercio internacional tiende a ser mucho más volátil que la producción, y como consecuencia de esto presenta caídas más pronunciadas durante las crisis.
• Para el 2020 se espera que el comercio mundial caiga más de un 13%, superando la caída de la crisis financiera global del 2008 y marcando su mayor contracción desde la Segunda Guerra Mundial.
• El deterioro en las transacciones comerciales se vio amplificado específicamente por las interrupciones que provocó la pandemia en la industria de servicios (como el turismo) y a la paralización en las cadenas de producción globales.

• Por otro lado, los indicadores económicos de alta frecuencia comienzan a manifestar recuperación en los niveles de actividad.
• Luego de haber tocado fondo en el mes de abril, las ventas minoristas comienzan a recuperar sus niveles previos a la pandemia tras la reapertura de la mayoría de las economías ante la flexibilización de las medidas de distanciamiento social.
• Lo mismo ocurre con el Purchasing Managers índex (PMI) a nivel global del sector manufacturero (industrial) y de servicios.
• A partir del mes de julio, se observa que los mismos se vuelven a situar por encima de la franja de los 50 puntos, el cual indica que la actividad se encuentra en zona de expansión.

• Para hacer frente a esta crisis, los gobiernos optaron por una política macroeconómica expansiva para traer alivio y estabilidad financiera a los mercados.
• Se observa una expansión muy importante de la base monetaria y en los niveles de endeudamiento de las principales economías del mundo con el objetivo de financiar los diferentes paquetes de medidas económicas que se han implementado.
• Los bancos centrales han recortado sus tipos de interés de referencia hasta llevarlos al plano negativo en algunos casos, además de efectuar programas de compra de deuda de dimensiones extraordinarias con el objetivo de mantener la liquidez en el mercado y mantener la confianza inversora.

• En el plano fiscal, también se implementó una política expansiva, que incluye el aumento del gasto público como también la reducción de impuestos, con el objetivo de reforzar los sistemas de salud y brindar apoyo financiero a los hogares y empresas.
• De acuerdo con las últimas proyecciones del FMI, se espera que el déficit global se incremente en 6.2 puntos porcentuales del PBI excediendo por mucho al alcanzado durante la crisis financiera del 2008 (4.9% del PBI), lo que además tendrá un impacto significativo en los niveles de deuda pública que podrían superar al máximo previo alcanzando durante la Segunda Guerra Mundial.

• En los mercados financieros, se produjo un derrumbe comparable con el crash bursátil de 1929, con caídas en Wall Street que superaron el 30% en el plazo de un mes.
• Ante este escenario de gran incertidumbre, se produjo una salida de capitales muy importantes en los meses de marzo y abril de los mercados de renta variable y de países emergentes hacia activos de refugio y mayor calidad crediticia como los bonos del tesoro de EEUU y el Oro.

• En el caso de los commodities, los precios sufrieron un impacto negativo como consecuencia de la caída abrupta en la demanda global, siendo el sector energético el más afectado con signos muy leves de recuperación.
• Los productos agrarios empiezan a mostrar recuperación con la reapertura de las economías con indicadores que muestran una posible alza de la soja, aunque todavía no logran retornar a los niveles pre pandémicos.
• En contraste, los metales preciosos fueron los grandes ganadores avanzando casi un 20% hasta el mes de julio reflejando la búsqueda de refugio de los inversores ante la incertidumbre, mientras que los orientados al uso industrial se ven impulsados por la recuperación económica de los diferentes países del mundo.

• Por otro lado, un indicador importante para el análisis de los precios de los commodities es su relación con respecto al dólar estadounidense. El índice dólar es un indicador que mide el valor del dólar con relación a una cartera de monedas extranjeras.
• Cuando el mismo presenta una suba, quiere decir que el dólar se aprecia, mientras que cuando el mismo disminuye, quiere decir que el dólar se debilita en relación a otras monedas.
• Los commodities presentan una relación inversa con el valor de esta moneda, disminuyendo cuando el dólar se fortalece e incrementándose cuando el mismo se debilita.
• De cara al segundo semestre del año, es esperable que en líneas generales los precios de los commodities sigan al alza ante la recuperación de la demanda a nivel global y la depreciación del dólar, como consecuencia de una política monetaria expansiva que entendemos que se mantendrá en el mediano plazo.
• En este marco, analizaremos a continuación en más detalle de forma individual a los commodities más importantes del mercado.

• Los metales preciosos fueron los commodities más beneficiados desde el inicio de la pandemia dado que son el principal activo de refugio que los inversores utilizan para resguardar el capital en los momentos que reina la incertidumbre en el mercado y cuando se producen recesiones económicas.
• Entre los factores más importantes que afectan la cotización se destacan los niveles de oferta y demanda, los eventos geopolíticos, las tasas interés y el valor del dólar.
• El oro ha sido uno de los activos más importantes desde la antigüedad y ha demostrado a lo largo de las décadas mantener estabilidad tanto en momentos de expansión económica como de recesión.
• La demanda de este metal se origina principalmente en la industria de la joyería, tecnología, la inversión y por parte de los Bancos Centrales, y es el principal activo elegido por los inversores para protegerse ante la volatilidad del mercado en los momentos de mucha incertidumbre.
• En 2018, con el inicio de la guerra comercial entre China y EEUU se comenzó a observar una tendencia alcista en el precio del oro, y una fuerte aceleración en el 2020 con la crisis económica global provocada por la pandemia del COVID-19.

• Por otro lado, la plata es otro metal precioso que muchos inversores también utilizan como activo para refugiarse ante las crisis aunque es importante destacar que presenta una volatilidad superior en comparación con el oro dado que más del 50% de su demanda tiene su origen en el sector industrial lo que la vuelve más sensible a las variaciones en la actividad económica.
• Por este motivo, se espera que la demanda caiga un 3% en el 2020 según las últimas proyecciones de The Silver Institute, aunque compensado con una contracción estimada para la oferta global en un 4% lo que provocaría un superávit de 14.7 millones de onzas este año.
• Este metal guarda una relación muy estrecha con el oro, dado que históricamente las cotizaciones de estos activos se han movido en la misma dirección, y por este motivo el público inversor sigue muy atento a esta relación.
• En el año 2011, el ratio del precio del oro y la plata inició una tendencia alcista manteniendo estabilidad entre el 2014 y 2018, pero en el año 2019 se puede observar una aceleración en este indicador ante el fuerte avance del oro ante la incertidumbre internacional y la crisis económica en el 2020 provocada por la pandemia.
• En marzo de este año, el oro llegó a valer 125 veces más que la misma cantidad de plata, algo que no ocurría desde el siglo XVII. Por esto, se presencia una escalada en los precios de la plata en los meses subsiguientes para retornar a niveles acorde a la paridad histórica.

• Por su parte, el cobre es uno de los metales de uso industrial por excelencia. Se destaca su utilización en numerosos sectores como el de electricidad, telecomunicaciones, transporte, construcción, como componente de determinados productos de uso industrial y también para la fabricación de monedas.
• Por este motivo, se lo suele utilizar como un indicador de la salud de la situación económica global. China es uno de los principales países en demandar cobre.
• Según informó a principios de mes la Oficina de Estadísticas del país asiático, la producción de cobre bajó en julio a su menor nivel desde marzo, por lo que compensaron con importaciones récord por segundo mes consecutivo. Esto da una señal de la reactivación económica encarada por China tras superar lo peor de la pandemia.

• Las tasas de interés y dólar también juegan un rol importante en la definición de la cotización de estos commodities.
• Cuando las tasas de interés suben, el precio suele disminuir dado que los inversores buscan posicionarse en activos que les brindan ingresos más regulares.
• En cambio, en un contexto actual de tasas de rendimiento de los bonos de “cero” o incluso negativas, el precio de los commodities sube ya que los inversores buscan activos de mayor rendimiento.
• Además, como mencionamos anteriormente, los precios de los commodities suelen guardar una relación inversa con el valor del dólar. Por este motivo, es esperable que se presenten buenos rendimientos ante el debilitamiento del dólar estadounidense

Conclusión: dado el actual escenario de bajas tasas que se espera permanezca por un tiempo y la recuperación de la actividad económica, esperamos se mantenga la suba de los precios de los metales.

¿Cómo invertir en metales?

• En el mercado local, no existe una forma directa de comprar oro, plata o cobre a través de la bolsa, aunque existe la alternativa de invertir de forma indirecta en oro a través del CEDEAR de Barrick Gold (BYMA:GOLD), la empresa minera dedicada a la extracción de oro más grande del mundo.
• En EEUU, para invertir en oro se puede adquirir el ETF GLD que invierte directamente en lingotes de oro, de modo que su precio refleja la evolución del precio de este activo. Este ETF ganó en los últimos meses tal relevancia que tiene más oro que las reservas de los bancos centrales de importantes países como el de Japón o Inglaterra. En el caso de la plata existe la posibilidad de invertir a través del ETF SLV, el cual tiene por objetivo replicar el precio spot de este metal precioso, mientras que en el caso del COBRE el ETF más importante para trackear el precio de este metal es el CPER.

• Desde el inicio de la pandemia, el petróleo fue uno de los commodities que más sufrió el impacto en la parálisis de la actividad económica en todo el mundo.
• A tal punto que los contratos de futuro de mayo del crudo West Texas Intermediate (WTI) llegaron a cotizar en terreno negativo, debido a la gran caída en la demanda y la imposibilidad que esto produjo para almacenar el excedente de producción del petróleo.
• Sin embargo, la crisis que atraviesa el sector no comenzó con el coronavirus y ciertamente no terminará cuando acabe la emergencia sanitaria.
• Acorde a los especialistas, el sector venia de una crisis de oferta a la que se suma con la pandemia una crisis de demanda. La última crisis de precios, del 2014-2015, inició tras la decisión de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y sus aliados que conforman la OPEP+, de aumentar la producción.
• Este grupo está liderado por Arabia Saudí, por un lado, y por Rusia por el otro, y ostenta casi la mitad de la producción de crudo a nivel mundial. Finalmente, en el 2016 se revirtió esta política y logró la estabilización de los precios.

• En este escenario, en los primeros días de marzo de este año, con la pandemia en pleno auge, los países miembros de la OPEP+ no llegaron a un acuerdo para mantener e incrementar los recortes en la producción, y eso aceleró la caída de los precios. La falta de acuerdo entre los países llevó al Brent, precio de referencia del crudo en los mercados europeos, a la peor caída desde la Guerra del Golfo en 1991.
• Finalmente los principales países productores, llegaron a un acuerdo en el que se comprometieron a llevar a cabo un recorte récord de la producción para estabilizar los precios del crudo de 9.7 millones de barriles por día (bpd).
• Acorde al plan, desde julio hasta finales del 2020 saldrían de producción 7.7 millones bpd, seguidos de 5.8 millones bpd desde enero del 2021 hasta abril del 2022. En el último informe mensual correspondiente a julio, la OPEP revisó al alza sus proyecciones para la caída de la demanda para este año, del 8,03% previsto el mes pasado, al 9,09%. Esto se debe al mayor freno de las actividades "en algunos países" durante el segundo trimestre que lo calculado inicialmente.
• Los nuevos cálculos prevén que la demanda mundial promedie los 90,6 millones de barriles diarios (mbd) en 2020, después de haber rozado los 100 mbd en 2019. Además, en el informe se detalla que la producción de petróleo de la OPEP creció en julio, principalmente debido al aumento registrado en Arabia Saudita, Kuwait e Iraq. La caída en la producción para este año fue estimada en 9,1 mbd, unos 100.000 barriles diarios más que lo calculado en el informe anterior.

• Acorde a las proyecciones realizadas por la Administración de Información de Energía (EIA) de Estados Unidos, se espera que la producción y el consumo de crudo se equilibren y recuperen los niveles pre pandemia recién para finales del 2021.
• Sin embargo, en lo que refiere a precios, tanto el WTI como el Brent han recuperado bastante en los últimos meses para encontrar estabilidad en torno a los u$s 40 y u$s 45 respectivamente tras los acuerdos alcanzados, por ende, el margen para una potencial suba es limitado acorde a las proyecciones para el sector.
• En cuanto a lo corporativo, ante las crisis las petroleras se vieron en la necesidad de cancelar planes de inversión y recortar gastos, lo que limita su capacidad de reactivación. Ante este escenario, el mercado espera una recuperación lenta del sector, de cara al mediano o largo plazo.

¿Cómo invertir en petróleo?

• Existen diferentes alternativas para invertir en petróleo.
• Desde Estados Unidos, se puede optar por el ETF United States Oil Fund LP (USO), que sigue al precio del petróleo a través de inversiones en contratos de futuro de sus derivados.
• Además, también existe la posibilidad de invertir en empresas vinculadas a la extracción, producción y distribución de crudo, como Petrobras (NYSE: PBR), ExxonMobil (NYSE: XOM) y Chevron Corporation (NYSE: CVX). Estas compañías a su vez son las más operadas en el mercado local, para ser adquiridas a través de sus CEDEARs en pesos.

• La soja es uno de los commodities agrarios más negociados en el mercado internacional y también uno de los pilares de la economía Argentina. Los principales 3 productores mundiales de esta oleaginosa son Estados Unidos, Brasil y Argentina, siendo China el principal país importador.
• Como puede apreciarse en el gráfico, la cotización del commodity tiene una relación inversa con el dólar. Esto, que puede verse en la actualidad con la depreciación de la moneda norteamericana a raíz de las políticas monetarias expansivas para reactivar la economía, también se pudo ver en la crisis económica global del 2008, que mientras la moneda norteamericana se depreciaba, la tonelada superaba los 600 dólares.

• Como todos los bienes, el precio de este commodity está determinado por lo que pasa entre los compradores y los vendedores. En los últimos años, la demanda mundial de soja se vio afectada por la caída de las compras desde China.
• En ese país, una de las principales fuentes de alimento de su población es la carne de cerdo, que a su vez están alimentados a base de soja. Sin embargo, ante los brotes de gripe porcina africana, las autoridades chinas se vieron en la obligación de sacrificar más de 100 millones de cerdos para contener la expansión del virus. Sumado a esto, el país sufrió fuertes sequías seguidas por inundaciones que afectaron a la producción local de granos. Ambos factores confluyeron con la actual crisis por el coronavirus.
• Aunque la agroindustria fue una de las pocas que por la dinámica del sector pudo continuar trabajando con relativa normalidad, con las principales economías del mundo paralizadas por la pandemia, la demanda bajó mucho y eso repercutió en el precio.

• En los últimos meses pudo notarse una recuperación en el mercado de la soja. Uno de los factores que impulsó esto es la recuperación de la economía China, que volvió a mover grandes volúmenes de materias primas en el comercio internacional.
• En los últimos días, el gigante asiático realizó importantes compras de soja a Estados Unidos, y reafirmó la intención de concretar la Fase 1 del acuerdo comercial entre ambos países, lo que dio una señal positiva al sector.
• Acorde al el Ministerio de Agricultura y Asuntos Rurales del país asiático, “las importaciones de soja de China seguirán aumentando en los próximos meses, ya que el impacto de la pandemia de COVID-19 en el comercio es limitado y las compras de soja de Estados Unidos se incrementarán”.
• De esta manera, el gigante asiático podría captar gran parte de la cosecha mundial de soja sin precedente para la temporada 2020/2021 que estima el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA).
• Sumado a esto, hay pronósticos para un clima seco en el Medio Oeste de Estados Unidos que amenazan con obstaculizar la cosecha en sus últimas etapas de desarrollo y limitar el stock disponible, lo que hace subir el precio. En este escenario, el precio de la soja que cotiza en la bolsa de Chicago alcanzó máximos en siete meses.

Conclusión: la depreciación del Dólar, los problemas de oferta por sequías en Estados Unidos y una recuperación de la demanda de China que aumentará a medida que se repongan los stocks de ganado porcino permiten interpretar una futura mejora en el precio de la soja.

¿Cómo invertir en soja?

• En el mercado de capitales, la mejor manera para invertir en soja es a través de futuros aunque suelen ser activos muy complejos (solo para inversores con mucho conocimiento del mercado) y de gran volatilidad.
• Otra opción es realizarlo a través del Fondo Común de Inversión Premier Commodities, el cual tiene por objetivo obtener diversificación mediante inversiones en contratos de futuros de productos agropecuarios en mercados nacionales como Rofex y Matba.
• Desde Estados Unidos, se puede invertir en el ETF Teucrium Soybean (SOYB), cuyo principal objetivo es invertir en futuros de soja con el fin de “trackear” el precio de este commodity.

• A pesar de las grandes subas registradas en estos activos, consideramos que todavía es válido mantener un porcentaje de estos activos en el portafolio con el objetivo de calibrar el riesgo total del portafolio dado que el mundo y los mercados todavía se encuentran inmersos en un contexto cargado de mucha incertidumbre producto de la pandemia.
• Con respecto a los metales cuyo principal destino es el uso industrial, como el caso del cobre, consideramos que son un activo oportuno ante los indicios de recuperación económica que empiezan a mostrar los países y principalmente de China, que es el importador número 1 en el mundo de commodities y que ha comenzado a incrementar los volúmenes de compras.
• En el mismo sentido, la soja surge como otro activo atractivo para invertir con el despertar económico del gigante asiático, junto con el debilitamiento del dólar y la continuación de las políticas monetarias y fiscales laxas que entendemos que se mantendrán en el mediano plazo beneficiando a estos activos y a todos los commodities en líneas generales.
• Por último, el sector energético mostró una buena recuperación en los precios del barril de petróleo en los últimos meses (aunque sin volver a los niveles pre pandémicos) luego de que los principales países productores de crudo llegaran a un acuerdo para hacer fuertes reducciones en la producción, permitiendo devolver estabilidad a las cotizaciones.
• Sin embargo, fue el rubro más golpeado por esta crisis, y si bien esperamos que la demanda de combustibles comience a recuperarse con la reapertura de las economías, el equilibrio se va a encontrar en el largo plazo y por esto consideramos que el margen de suba para el corto plazo es muy acotado.