Observando a los principales índices, en septiembre el S&P 500 cayó un 9,4%, acumulando así una caída del 23% desde el comienzo del año. Por su parte, el Nasdaq también se vio golpeado en su cotización, habiendo recortado un 10,5%, acumulando así una caída del 32,7% desde principio del año. A la par de los principales índices, los ETFs vinculados a renta fija cayeron en promedio un 6,5% ante el reforzamiento por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) de su camino de endurecimiento de la política monetaria y un escenario internacional complejo.

• El jueves 13 por la mañana, la Oficina de Estadísticas de los Estados Unidos difundió el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de septiembre, habiendo marcado un aumento del 0,4% respecto a agosto y un aumento interanual (ia.) del 8,2%. No solo representó un incremento en relación a los indicadores de agosto, sino también se ubicó por encima de las previsiones de mercado, las cuales esperaban una suba mensual en torno al 0,2%. Vale la pena mencionar que, por tercer mes consecutivo el índice de energía cayó, registrando en este caso un recorte mensual del 2,1%. Esto evidencia que la inflación persiste a pesar de la normalización de los precios de la energía, lo cual había sido el principal motor al principio del año. El dato más preocupante en torno al informe se centró en la inflación núcleo, que mide todos los bienes y servicios con excepción de energía y alimentos, que tienen mayor volatilidad. A su vez, es importante entender que este índice se mueve en mayor parte por expectativas y está influenciada por política monetaria, por lo cual es el sector donde las políticas de la Fed pueden tener el mayor efecto. Con esto en mente, el aumento del 0,6% mensual respecto a agosto da señales de que estos sectores todavía no han reaccionado a las subas de tasa de interés y desarme del balance del ente, dado que en agosto el incremento fue equivalente y el interanual ascendió a 6,6%, superando la expectativa de 6,3%.
• El miércoles 21 de septiembre, la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) anunció que aumentará la tasa de interés de referencia en 75 puntos básicos (pb.), llevándola del rango de 2,25%-2,50% a 3,0%-3,25%, siendo así el tercer aumento de esta magnitud, pero con proyecciones de una política monetaria más agresiva a la esperada. En línea con esto, se conocieron las previsiones de suba de tasa de interés los próximos años, donde los miembros del Directorio ajustaron al alza sus estimaciones. Con una postura más hawkish a la reportada en junio de este año, prevén que el año terminará con una tasa del 4,4%, en junio se esperaba 3,4%, y que no bajará en 2023, en lo contrario, aumentaría a una tasa del 4,6%. En línea con esto, en las minutas difundidas el 12 de octubre detallaron que sí bien la inflación ha mostrado un descenso en los últimos meses respecto a mediados del año, el descenso no ha sido lo suficientemente importante como para llegar al objetivo del 2%, y que los riesgos continúan persistentes. Entre estos mencionaron la invasión rusa en Ucrania y los problemas de logística, pero destacaron principalmente que sectores como el de alquileres y servicios (que responden principalmente a expectativas y política monetaria) continúan incrementando de manera sostenida, tal lo validaron los datos de septiembre. A su vez, pensando hacia adelante, los miembros del comité comenzaron a registrar ciertos riesgos adicionales como precios de la energía y un mercado laboral que todavía continua muy robusto.
• Justamente, el viernes 7 de octubre la Secretaria de Empleo dio a conocer los datos de empleo de septiembre, donde se informó que el desempleo descendió de 3,7% a 3,5% y se crearon 263 mil puestos de trabajo, superando el consenso en ambas medidas.  Por lo tanto, si bien no lo ven como el escenario más probable, la Fed no descarta que, si la política monetaria no continúa siendo agresiva, se podría desencadenar un espiral de salarios e inflación, lo que generaría un desafío aún mayor. A raíz de esto, los miembros concluyeron que es absolutamente necesario continuar en un camino de endurecimiento de política monetaria para llevarla a un terreno restrictivo y mantenerla allí, buscando que las expectativas continúen ancladas y que el deterioro de las condiciones de crédito afecte al mercado laboral. Lo interesante de estas minutas es que el organismo reconoció que aún hay sectores de la economía que no han reaccionado a este endurecimiento, lo cual da señal de que continúa habiendo margen para operar, y que varios miembros señalaron que tolerarían una tasa de desempleo elevada si es lo que se requiere para bajar la inflación, reduciendo las probabilidades para un cambio de postura en las próximas reuniones.
• Observando los datos de empleo en mayor detalle, se puede observar que el mercado laboral continúa sumamente robusto. Los sectores con mayor ganancia en términos de empleos creados fueron los asociados a servicios, generando así presión en este sector de la economía que viene mostrando un aumento sostenido en sus precios. Por su parte la tasa de participación laboral se situó nuevamente en 62,1%, unos 1,1pp. por debajo de febrero del 2020, pero se estima que el valor no se recuperará dado los cambios permanentes que causo la pandemia sobre el mercado laboral. Sin embargo, esta caída en participación le suma presión al mercado al haber menos oferta, generando así que los salarios continúen aumentando a una tasa (5% en el acumulado del año) que no es consistente con un objetivo de inflación del 2%. Por ende, a medida que el mercado laboral continúe en buen estado a pesar de las subas de tasas de interés, la Fed tendrá mayor espacio para actuar en contra de la inflación a través de política monetaria contractiva.  
• Un sector que si se ha estado sumamente golpeado por las subas de tasas de interés por parte de la Fed ha sido el inmobiliario, evidenciado en la contracción en el Índice Case Shiller del 0,4% mensual en julio. Observando la serie hacia atrás, es la primera contracción mensual desde el 2012 y representa un cambio de importante magnitud respecto al 2,4% registrado en marzo de este año. Sí bien el aumento importante registrado en 2021 se debió en parte por cambios en preferencias causados por la pandemia y por restricciones de oferta, el rol del crédito y las tasas de interés bajas de las hipotecas permitió ser de los sectores más dinámicos de la economía. Por ende, con las tasas de interés de las hipotecas a la fecha cercanas a un 7% (en marzo estaban cercanas a un 3,5%), se puede estimar que este deterioro continuará con una caída importante de la demanda, profundizando aún más la corrección en los precios. Hacia adelante, analistas de Goldman Sachs creen que un conjunto de tasas de interés elevadas y caída en la actividad económica afectaran al mercado en 2023, concluyendo así que se verá una recesión en este sector.
• En lo que tiene que ver con el sector empresarial, las medidas de PMI para septiembre registraron un leve deterioro, situándose por debajo de los datos reportados de manera previa al fin del mes en lo que se refiere a la actividad industrial. En lo que tiene que ver con el índice industrial, este se situó en 50,2, un leve descenso respecto al 51,5 de agosto, mientras que los indicadores de compuesto y servicios continuaron por debajo de 50 (49,5 y 49,3 respectivamente) pero con mejoras respecto a agosto. Si bien los problemas asociados a logística y demanda persistieron, la caída por tercer mes consecutivo en insumos y costos influenció la perspectiva de manera positiva. Igualmente, no se registró un cambio marcado en las expectativas de las empresas a futuro y el deterioro de las condiciones del crédito prolongadas generan preocupación en torno a la capacidad de ciertas industrias para expandirse.
• Por ende, las probabilidades de una recesión en el mediano plazo continúan vigentes a medida que la Fed continúe con su política contractiva y la economía real muestre señales de desaceleración. Cabe recordar que la política monetaria del ente no solo se basa en manejo de tasas de interés sino en comprar y vender activos para manejar liquidez, y lo que se ha comenzado a llevar a cabo es el proceso de desarme de su balance. Desde su máximo de tenencias en junio del 2022, en cinco meses el balance se ha contraído un 3%, que sí bien continua por encima del aumento por la pandemia, significo una contracción de USD 200 mil millones, generando así menor liquidez. A medida que las condiciones crediticias empeoren es probable que una mayor cantidad de sectores se vean afectados, lo cual ya se observa en las expectativas de analistas que prevén cada vez más complicado un escenario de “soft landing”; que la Fed logre bajar la inflación sin afectar significativamente la actividad real. A esto se le suma el panorama complicado de Europa y Gran Bretaña a medida que los costos de energía elevados continúan golpeando la actividad y sus condiciones financieras se debilitan, que tendrán efecto en la economía americana dado el nivel de interconectividad elevado.