Contexto Macroeconómico

20.08.2021

Panorama Internacional

  • La economía norteamericanacontinua con la etapa del ciclo económico expansivo siendo que en el segundo trimestre de este año la economía creció un 6,5% anualizado respecto al trimestre anterior. Sin embargo, el avance de la variante Delta no es un dato menor.
  • La cepa originada en India y que luego fuera traspasada a Europa, es actualmente la variante dominante del virus COVID19 en los Estados Unidos. De hecho, esto generó que el promedio móvil de casos de los últimos 7 días haya crecido en las últimas semanas, alcanzando de esta manera el nivel más alto desde febrero de este año.
  • Si bien se alcanzó la mitad de la población de Estados Unidos completamente vacunada, el nivel es inferior al existente en Europa y con un porcentaje de la población norteamericana que rechaza vacunarse. El punto positivo es que se espera que no se requiera volver a restricciones severas porque la cantidad de muertos se mantiene en mínimos desde el inicio de la pandemia.
  • Otro aspecto importante subyace en lo referente al apartado de inflación, ya que si bien los datos de esta variable continúan siendo elevados la misma muestra una tendencia decreciente.
  • La inflación de julio se ubicó en el 0,5% mensual que representa una baja en comparación al 0,9% mensual del mes anterior, acumulando un 5,4% en los últimos doce meses.
  • A pesar de esta situación, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) en su última reunión realizada a finales del mes de julio, mantuvo su postura en lo que respecta a política acomodaticia apoyada en el argumento de transitoriedad de los datos de inflación altos de los últimos meses.
  • Como hemos marcado en anteriores informes, la clave para comprender los cambios en la política monetaria no pasaría por el dato de inflación ni de crecimiento económico sino por la recuperación en el mercado laboral.En este sentido, si bien durante el mes de julio se crearon 943 mil empleos superando las expectativas de los analistas todavía resta crear aproximadamente cinco millones de empleos para que la cantidad de personas empleadas en Estados Unidos retornen a los niveles previos a la pandemia.
  • No obstante, los datos más robustos en el mercado laboral podrían habilitar (como dejaron entrever los miembros de la Fed en la última reunión) el desarme del programa de compra de activos en 120 mil millones de dólares mensuales (evento conocido como tapering) que fuera iniciado en marzo del 2020 en el contexto de la pandemia.
  • En el caso de que los miembros de la Reserva Federal decidan comenzar a disminuir la compra de los bonos mensuales es importante considerar, en base a la anterior experiencia, que las cotizaciones de mercado accionario no necesariamente deberían verse perjudicadas, aunque si puede experimentarse mayor volatilidad en el corto plazo.
  • Luego de que la Fed anunciará la posibilidad de iniciar el tapering anterior en mayo de 2013, si bien se dio una baja inicial en el S&P 500, a la semana el mercado recuperó y termino subiendo desde el anuncio un 24% hasta diciembre. Sin embargo, algunos activos con ingresos fijos como servicios públicos (utilities) y el inmobiliario, que, junto al mercado de bonos del Tesoro norteamericano, podrían verse perjudicado en un contexto de endurecimiento monetario y suba de tasas de interés.

Contexto Local

  • A nivel local, la compra de divisas al Sector Privado por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA) comienza a sentir la estacionalidad de los meses de agosto a noviembre que suele ser negativa. Luego de haber adquirido divisas por un valor de USD 7.170 millones desde enero a julio (valor más alto de los últimos 9 años), en las primeras dos semanas de agosto adquirió solamente USD 177 millones que contrasta con la dinámica de los anteriores meses.
  • En este contexto el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del Tipo de Cambio (TC) oficial al 1% mensual (13% anualizado) en los últimos tres meses con una tasa de depreciación sensiblemente inferior a la del primer parte del año. Respeto al TC financiero (MEP y CCL) que entre marzo y julio de este año aumentaron un 16,3%, ha visto desacelerar tu tasa de variación aumentando en el mes un 0,6% y acumulando en el año un 20,6%.
  • Si bien las recientes regulaciones del BCRA impactaron en la operatorio y por ende en la demanda, lo cierto es que medido en términos reales contra el dólar estadounidense los TC financieros se encuentran en los niveles más alto desde 2002.
  • Respecto a los riesgos que podrían afectar el actual equilibrio, estos pasan por los mayores gastos fiscales en un contexto de cercanía de las elecciones. En los primeros quince días de agosto el Tesoro Nacional recibió transferencias por $200.000 millones de parte del BCRA (0,5% del PBI) siendo el mayor monto desde diciembre de 2020.
  • En lo que va del año el Tesoro Nacional recibió $ 710.000 millones (1,7% del PBI) por parte del BCRA, siendo que en los últimos dos meses se aceleró la emisión monetaria por dicho concepto motorizada por el creciente déficit financiero en la segunda parte del año y la escasa renovación de vencimiento en la última licitación de deuda.
  • La mayor emisión monetaria podría tener un impacto en los próximos meses a los altos niveles que ya existen en argentina de inflación. Si bien el dato de inflación mensual de julio del 3% fue menor al 3,2% les mes anterior y del 4% promedio de los primeros meses del año, muestra que el proceso de baja de inflación tiene un piso difícil de quebrar.  Este resultado está en línea con las perspectivas que refleja el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que publica el BCRA que espera que se mantenga en un rango cercano al 3% hasta diciembre del corriente año y que en un año la inflación acumulada sea del 43,2%.
  • En este contexto, seguimos privilegiando la exposición en Estados Unidos a través de CEDEARs (aunque con una leve diminución) y los activos de cobertura a la inflación en Argentina. Respecto a Estados Unidos, manteniendo el equilibrio entre sectores cíclicos, sector de consumo y tecnología.

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