Contexto Macroeconómico

20.11.2021

Panorama Internacional

Comenzando por el panorama internacional, los últimos datos de la economía norteamericana reflejan que actualmente retomó la etapa del ciclo económico de expansión, luego de la desaceleración observada en los indicadores macroeconómicos durante los meses de julio, agosto y septiembre de este año. Lo anterior, se puede ejemplificar con el dato del Producto Bruto Interno para el tercer trimestre, siendo este de 2% anualizado. De esta manera, se confirmó un crecimiento considerablemente menor al pronosticado inicialmente que lo situaba en 2,7%. Además, cabe destacar que la cifra inclusive se encuentra por debajo del promedio del 2,7% anual de los últimos 40 años.
Sin embargo, no debemos olvidar que este análisis es retrospectivo, y que captura el impacto proporcionado por el rebrote de casos de COVID-19 a raíz de la variante Delta en Estados Unidos, Europa y Asia. Por ello, esperamos que el último trimestre del año deje atrás parte de la desaceleración mencionada, impulsado por un incremento en el consumo como sucede estacionalmente en noviembre y diciembre sumado al fin de las restricciones originadas por la pandemia. Precisamente, un dato que soporta este supuesto es el reciente informe acerca de las ventas minoristas mensuales. Las mismas registraron un incremento interanual del 1,7% en octubre, superando claramente tanto las expectativas que proyectaban 1,2%, como así también al 0,8% alcanzado durante el mes de septiembre.
Otro de los puntos que resulta relevante para su análisis es el referido al mercado laboral estadounidense. Los últimos datos conocidos de empleo del mes de octubre fueron mejor de lo esperado, la tasa de desempleo se situó en 4,6% 0,1 puntos porcentuales por debajo de las previsiones de los analistas e incluso reflejando una mejora de 10 puntos básicos respecto a septiembre. En este sentido, podemos decir que, de mantenerse este ritmo, se estima que para finales del primer trimestre de 2022 pueda alcanzarse una economía de pleno empleo.
Respecto a la política monetaria, de acuerdo a lo anunciado por la Reserva Federal de EEUU (Fed) durante la última reunión que se llevó a cabo a fines de noviembre, se decidió finalmente dar inicio al tapering (reducción de compra de activos) comenzando gradualmente a retirar su apoyo a la economía. De esta manera, la Fed disminuirá de a USD 15.000 millones mensuales su política de compra de activos (bonos del tesoro e hipotecas securitizadas). Vale la pena destacar que, esta noticia ya era descontada por el mercado y no ha generado significativos saltos en la tasa de interés larga (10 años), la cual al momento de escribir este informe se ubica en el rango de 1,6% anual aún por debajo de la tasa de interés de 1,7% alcanzado a finales del mes pasado.
Sin embargo, un riesgo a considerar es el alto nivel de inflación que mantiene la economía norteamericana. El último dato de publicado del mes de octubre significó que la inflación fue del 0,9%, por encima del 0,6% esperado por los analistas y el 0,5% de mes anterior. Así, la inflación interanual alcanzó el 6,2% siendo el mayor registro desde 1990 y representando cinco meses consecutivos con inflación anual por encima del 5% (cuando el promedio de las últimas décadas es del 2%). Respecto al debate de si es un factor transitorio o permanente, la mayoría de los analistas coinciden en que es un fenómeno pasajero. El motivo del mismo, estaría en los cuellos de botellas originadas en la oferta producto del fin de restricciones por la pandemia y que afectaban a la demanda de bienes y servicios. El mejor ejemplo es la reciente suba de la energía que ha llevado el petróleo a los niveles más altos en los últimos trece años, e impulsó a las principales economías del mundo a aumentar la oferta con reservas estratégicas para evitar un mayor costo en la inflación.
Por último, antes de finalizar el panorama internacional, no podemos dejar de resaltar el contexto actual de resultados corporativos correspondientes al tercer trimestre del año. Podemos analizar que de las más de 470 empresas de las 500 que componen el índice bursátil representativo S&P500, aproximadamente el 81% han logrado superar las estimaciones del consenso de mercado en cuanto a beneficio esperado. Esto fue en parte uno de los principales motores de la buena performance en las cotizaciones de las acciones en las últimas semanas.

Contexto Local

A nivel local, lo más relevante aconteció con las elecciones legislativas realizadas el pasado 14 de noviembre. Si bien el resultado no demostró mayores sorpresas y se mantuvo bastante en línea con los resultados en las Primarias Abiertas Simultáneas y Obligatorias (PASO), permitió afianzar la victoria para la oposición. En esta ocasión, la coalición de Juntos por el Cambio ganó las elecciones en 13 distritos, mientras que el Frente de Todos solo obtuvo la victoria en nueve. En las dos provincias restantes fueron ganadas por partidos provinciales. A nivel nacional, la oposición sacó el 42%, es decir, unos 8,6 puntos porcentuales más que el partido oficialista, manteniéndose prácticamente en los mismos niveles que en las PASO de septiembre, cuando la diferencia fue de un 9,1 %. Con este resultado, si bien en la Cámara de Diputados no se han registrado grandes cambios respecto a la composición actual, si impacto en la Cámara de Senadores con la perdida de cinco bancas por parte del Frente de Todos y la perdida por parte del peronismo de la posibilidad de hacer quórum propio algo que no ocurría desde 1983.
Sin embargo, el resultado de las elecciones no despejó otras dudas respecto a la economía argentina. En primer lugar, se encuentra la necesidad de un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional siendo que la Argentina deberá pagar el monto de aproximadamente USD 38,1 mil millones los próximos dos años. Dichos vencimientos, junto con un nivel de Reservas Internacionales (RRII) brutas que en noviembre promedian los USD 42,7 mil millones de dólares, pero con las reservas netas líquidas (netas del Swap con China, los encajes bancarios, las obligaciones con organismos internacionales, los depósitos del gobierno, los Derechos Especiales de Giro y el oro) que representan 7,5% de las brutas plantean un gran desafío.
La segunda duda, y que no es ajeno al punto anterior, es lo que acontece con el esquema cambiario. El Banco Central de la Argentina, producto de la acumulación de divisas récord en la primera parte del año, deslizo el tipo de cambio (TC) oficial a un ritmo promedio del 1% mensual en los últimos meses. Esto a ha generado que durante el año el TC oficinal suba un 19,3% muy por debajo de la suba del TC financiero (MEP) que fue del 46% y ampliando la brecha entre ambos TC. Asimismo, el TC oficial se devaluó por debajo de la inflación acumulada en el año generando un atraso cambiario de 18 puntos porcentuales. En este sentido, es que el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que publica el BCRA espera que suba 54,1% en los próximos doce meses situándose por encima de la inflación.
La tercera duda respecto a la economía argentina, es la dinámica de la inflación. El último dato de octubre situó la inflación en el 3,5% mensual que representa un 52,1% interanual y acumulando en el año un 41,8%. En este sentido, el proceso de desaceleración de inflación iniciado en marzo finalizó en agosto mostrando en los últimos dos meses niveles similares. Respecto a las perspectivas, el REM espera que se mantenga en un promedio de 3,5% los próximos seis meses y que en un año la inflación acumulada sea del 48,6%.
Por último, no hay que dejar de mencionar que más allá de los aspectos indicados anteriormente la actividad económica recuperó los niveles pre-pandemia (febrero 2020) con el crecimiento mensual del 1,1% del mes de agosto concatenando tres subas consecutivas. En este sentido, las proyecciones del REM fueron ajustando las estimaciones de crecimiento hacia arriba durante el año y esperan que la actividad económica crezca un 8,3% este año y 2,3% el próximo año.
En este contexto, proponemos posicionarse principalmente en renta variable de Estados Unidos a través de CEDEARS por sobre los activos de renta variable de Argentina, y privilegiar la cobertura principalmente a través de instrumentos que ajusten con la inflación o el TC financiero.

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