Contexto Macroeconómico

18.10.2021

Panorama Internacional

Los últimos datos de la economía norteamericana reflejan que actualmente se encuentra en la etapa del ciclo económico de recuperación, luego de permanecer varios meses en la fase de expansión. Este cambio se debe a que cumple con diferentes características que son típicas de esta etapa y que detallaremos a continuación.
Recientemente el Departamento de Comercio de los Estados Unidos informó el dato del Producto Bruto Interno para el segundo trimestre, siendo este de 6,7% anualizado. El dato preliminar anunciado previamente en el mes de agosto había sido de 6,6% para el trimestre conformado por los meses de abril, mayo y junio. De esta manera, se confirmó un crecimiento levemente mayor al pronosticado inicialmente. A pesar de que la cifra supera ampliamente el promedio del 2,7% anual de los últimos 40 años, las proyecciones del tercer trimestre comenzaron a ser corregida a la baja por varios analistas, quienes lo ubican por debajo del 6%.
Si bien este cambio de expectativas se relaciona en parte con el avance del coronavirus y más precisamente de la variante Delta, no es el principal factor que explica la corrección a la baja. La cepa originada en India y que luego fuera traspasada a Europa, registra actualmente un promedio móvil de aproximadamente 1.600 muertes diarias, lo cual representa un 50% de lo alcanzado durante el pico de los meses de enero y febrero. Además, las cifras de casos totales se encuentran en una tendencia descendente, habiendo disminuido en torno a un 40% desde el pico alcanzado entre fines de agosto y principios de septiembre.
Otro de los puntos que resulta relevante para su análisis es el referido al mercado laboral, ya que no termina de lograr de recuperar los niveles de pre pandemia. Relacionado con ello, los últimos datos conocidos de empleo del mes de septiembre que fueron peor de lo esperado. Si bien la tasa de desempleo se situó en 4,8% y se mantuvo en línea con las previsiones de los analistas e incluso reflejó una mejora de 0,4 puntos porcentuales respecto a agosto, la creación de empleo decepcionó. Durante el mes de septiembre, se crearon apenas unos 194.000 nuevos puestos de trabajo, cifra que se ubicó considerablemente por debajo de las estimaciones del consenso, que esperaba unos 500.000. A su vez, reflejó un deterioro sobre los 366.000 informados en agosto. Con ello, el mercado laboral todavía resta crear aproximadamente cinco millones de empleos para que la cantidad de personas empleadas en Estados Unidos retornen a los niveles previos a la pandemia.
Respecto a la política monetaria, de acuerdo a lo anunciado por la Fed durante la última reunión que se llevó a cabo a fines de septiembre, se decidió por el momento mantener la tasa de interés estable. En dicho evento, el presidente de la Fed Jerome Powell aseguró que mantendrá la tasa de interés de referencia en el 0%. También indicó que la reducción en las compras de activos (conocido como “tapering”) que actualmente hace de forma mensual por 120 mil millones de dólares podría comenzar a reducirse para fines de año solo si el progreso económico continúa de manera general como se espera. Sin embargo, debemos mencionar que, tras los dichos de Powell, se produjo una aceleración en la tasa de interés de los bonos a 10 años, creciendo más de 25 puntos básicos en una semana, ya que paso de ubicarse en torno a 1,320 hasta llegar aproximadamente hasta 1,577 al momento que se escribía este informe.
Por último, antes de finalizar no podemos dejar de resaltar los principales riesgos latentes a los cuales se encuentra expuesta la economía estadounidense y mundial en la actualidad. Resuelto en parte lo referente al techo de la deuda, existen distintos factores externos que proporcionan algo de ruido. Por un lado, tenemos lo referente al gigante chino Evergrande, es el segundo mayor desarrollador inmobiliario del país asiático y se enfrenta a serias dificultades financieras. Los pronósticos anticipando la cesación de pagos sobre sus pasivos se incrementaron en las últimas semanas, sin embargo, por el momento ha cumplido con los pagos más inmediatos y se encuentra trabajando en la reestructuración de mercado.
Para finalizar tenemos lo que acontece con la energía, el crecimiento exponencial del consumo de bienes post pandemia, ha generado cuello de botella en múltiples sectores entre los cuales se encuentra el energético. Las políticas impulsadas en la lucha por el cambio climático, sumado a menores compras de inventarios de gas en el continente europeo han disparado los precios del crudo y el gas durante el último mes y encendiendo las alarmas en lo que respecta a inflación.

Contexto Local

A nivel local, nos encontramos en un contexto marcado por la volatilidad de los activos financieros, ya que, luego del sorpresivo resultado de las elecciones PASO, el dólar vuelve una vez más al centro de la escena. Según datos oficiales, el BCRA terminó sus intervenciones en el mercado cambiario con un saldo comprador de divisas en agosto de apenas USD 1 millón, mientras que en septiembre terminó con un saldo vendedor de USD 957 millones.
Las reservas internacionales brutas eran de USD 42,9 mil millones al 30 de septiembre, pero las reservas netas líquidas (netas del Swap con China, los encajes bancarios, las obligaciones con organismos internacionales, los depósitos del gobierno, los Derechos Especiales de Giro y el oro) rondarían solo los USD 3,2 mil millones. Por el lado del financiamiento monetario, para el último trimestre del año, se prevé una gran emisión monetaria de ARS 1 billón para financiar el déficit fiscal y el gasto electoral adicional.
Por otro lado, con los recientes datos de inflación publicados por el INDEC, que informaron una suba del 3,5% en septiembre, observamos que finalmente se detuvo la tendencia de desaceleración que había reflejado desde junio. La mayor emisión monetaria podría tener un impacto en los próximos meses a los altos niveles que ya existen en argentina de inflación. De esta manera, la inflación acumula en el año un 37%, la segunda más alta en el período 2017-2021. Respecto a las perspectivas, el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que publica el BCRA espera que se mantenga en un rango cercano al 3% hasta diciembre del corriente año y que en un año la inflación acumulada sea del 48,2%.
El conjunto del estado de estas variables presagia un escenario con mayores presiones cambiarias y aumentos sostenidos en los precios de los bienes y servicios de la economía.
En este contexto, proponemos rotar la exposición en renta variable de en Estados Unidos a través de CEDEARs, mantener en argentina en activos de cobertura (dólar y, sobre todo, instrumentos ajustables a la inflación), mientras que también vemos algunas oportunidades de sumar algunos instrumentos de renta variable en pesos.

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