Claves financieras para potenciar tu empresa📈

En este informe semanal te vamos a ofrecer un análisis claro y conciso de la situación económica actual, con un enfoque especial en las Empresas.

Aspectos Clave🔍

• La actividad económica continuó su camino de recuperación sinuoso, con un crecimiento del 1,5% en la industria en agosto; impulsado por el sector alimenticio y petrolero, mientras otros como el maderero y los minerales no metálicos permanecen rezagados. La construcción sigue debilitada con una caída del 2,9% mensual, luego de la gran recuperación del mes julio. En septiembre, la inflación descendió al 3,5%, siendo la más baja desde noviembre de 2021, impulsada por la baja del impuesto PAIS y la desaceleración en alimentos y servicios; aún con un gran componente de regulados.
• Desde el equipo de Estrategias de Inversión de IOL, sugerimos diversificar la cartera con letras en pesos con vencimiento en diciembre 2024 y marzo 2025 para gestionar la liquidez y posicionarse ante un escenario de continuidad de baja en la tasa de inflación. Adicionalmente, que sugerimos considerar los bonos CER 2026, especialmente el TZX26, por sus atractivos rendimientos reales (muy por encima del promedio histórico), y vemos oportunidad de sumar el bono T2X5 que observamos desarbitrado con respecto a nuestras expectativas de inflación en comparación a una posición a tasa fija de mismo plazo.

• La actividad económica continúa su camino de recuperación sinuoso. Los datos de agosto correspondientes a la industria, según el Índice de Producción Industrial (IPI), sorprendieron al consenso. La producción aumentó un 1,5% intermensual, en la medición desestacionalizada; aún se encuentra un 6,9% por debajo del nivel de agosto. El sector más representativo que muestra una variación interanual (i.a.) positiva es el sector alimenticio (1,5%), y se le suman los subsectores relacionados al petróleo (12,4%) y la producción de motocicletas (42,4%). En cambio, los sectores representativos más rezagados continúan siendo el maderero (17,8%) y los minerales no metálicos (-22,2%).
• Por su parte, la construcción, medida por el Indicador Sintético de la Construcción (ISAC), mostró una caída de 2,9% mensual desestacionalizada. Recordemos que este sector se vio severamente afectado por el cese de gran parte de la obra pública, y la recuperación que se viene viendo se atribuye, en mayor medida, a la iniciativa privada. El índice se encuentra un 26,4% por debajo del nivel un año atrás. Los indicadores tempranos de actividad venían mostrando este descenso, por lo que era esperable ver números negativos en la construcción.
• En lo que refiere a septiembre, tanto los datos de alta frecuencia (aproximaciones del dato final del INDEC) de la industria como construcción vienen siendo mixtos. Los prestamos continúan creciendo, aunque la recaudación de septiembre arrojó números más débiles y los datos de producción y ventas no vienen siendo positivos; no se debería esperar una recuperación fuerte de la industria en septiembre. Por su parte, el despacho de cemento retomó su tendencia alcista en este mes, aunque el Índice Construya mostró una caída (baja venta de materiales para obras residenciales). Las perspectivas de los participantes apuntan hacia una recuperación paulatina, especialmente dentro del sector privado.
• La inflación rompe el piso inercial del 4% y retoma su camino a la baja. El IPC para el mes de septiembre fue de 3,5%, siendo el nivel más bajo desde noviembre 2021. Era de esperar una reducción de la inflación dada la baja del impuesto PAIS a comienzos de mes; aunque el impacto no abarcó toda la baja. La dinámica inflacionaria continúa siendo dominada por el ritmo de aumento de los servicios, influenciados por la recuperación del salario real, entre otros factores.

• Las divisiones que más incidencia tuvieron fueron “Alimentos y bebidas no alcohólicas” (2,3%), “Prendas de vestir y calzado” (6,0%), “Vivienda, agua, electricidad, gas y combustibles” (7,3%), “Transporte” (3,4%) y “Restaurantes y hoteles” (3,7%). Hoy en día, el 80% de la incidencia en la inflación pasa por estos 5 sectores. Se mantiene una fuerte ponderación de regulados, otros coyunturales como los restaurantes y hoteles y las prendas de vestir, sumado a la importancia del sector alimenticio, el cual viaja cerca del 2% mensual. Por su parte, la inflación núcleo (excluyendo estacionales y regulados) fue de 3,3%, mientras que las otras dos categorías tuvieron variaciones de 2,9% y 4,5%, destacando el gran impacto de los regulados.
• El gobierno continúa con su esquema de mejora de los precios relativos, y esta vez lo hace reduciendo el ritmo de inflación. Recalcar la importancia de los precios relativos en la economía (en el reporte de inflación se detalla más su impacto). Sumado a esto, hay que tener en cuenta que los programas de baja de inflación no son lineales. Pensando en el presente mes de octubre, los datos preliminares de inflación de alta frecuencia la sitúan cerca del 3,0% mensual, pasada la primera semana del mes (donde estacionalmente se suelen dar la mayoría de aumentos).

• El pasado miércoles 9 de octubre la Secretaría de Finanzas dio a conocer los resultados de la licitación de la fecha. El Tesoro enfrentaba vencimientos por $5,07 billones, y recibió ofertas por $6,32 billones, lo que demuestra cierto interés del sector financiero por volver a posicionarse en letras del Tesoro. Finalmente, se decidió adjudicar $5,9 billones, dejando un financiamiento neto de aproximadamente $0,83 billones de pesos en lo que fue la última licitación donde se enfrentaban montos a vencer considerables.
• De los $5,9 billones adjudicados, $1,6 billones corresponden al vencimiento en enero 2025, a una tasa del 3,9%, mientras que el resto se distribuyó uniformemente entre los vencimientos de abril, mayo, agosto, octubre y diciembre 2025. Los últimos dos corresponden a la incorporación de BONCAPs en el abanico de instrumentos del Tesoro. Contrario al sentimiento del mercado, esta vez se decidió otorgar premio por participar en la licitación, aun cuando no estaban todos los incentivos para hacerlo. Esto, sumado al financiamiento neto positivo, va en contra mano del concepto de crowding-in desarrollado unas semanas atrás (para más detalles ver el reporte semanal del 16/09). Las tasas se hallaron en el orden del 3,9% para todos los instrumentos a tasa fija emitidos, mientras que las tasas del mercado se encontraban en 3,7% para el tramo más largo.

• En el mercado de pesos, la curva de LECAPs a tasa fija tuvo una muy buena performance en la semana de la licitación, especialmente el tramo más largo. Vimos aumentos en promedio del 1,0% en las letras más cortas, mientras que las de mayor duración subieron 1,5%. Esto hizo las tasas comprimieran de 3,75% hacia 3,6% en la parte larga, materializando una ganancia de capital; la reacción se dio en respuesta al dato de inflación de 3,5%. A estos niveles de tasas, seguimos con nuestra visión positiva para los vencimientos de corto plazo, aunque para que se dé una ganancia de capital mayor por compresión de tasa, la inflación debe mostrar nuevas señales de desaceleración.
• La deuda ajustable por inflación operó en un terreno más neutro, cerrando esta semana con subas correspondiente al devengamiento de la inflación. Posterior a la publicación del IPC, el mercado no ajustó sus tasas de inflación break-even, que se mantienen en el orden del 3% hacia fin de año. A pesar de esto, el nivel de tasas nominales (y reales) de corto plazo se situó más bajo que la semana anterior. Continuamos viendo valor en el tramo largo de la curva, especialmente 2026 dados sus rendimientos reales cercanos al 10%, para aquellos inversores que puedan posicionarse a más largo plazo.

• Tras una semana positiva en el universo pesos, especialmente en LECAPs, y un mercado que reaccionó favorablemente al dato de inflación de septiembre, optamos por mantener la cartera sin modificaciones. El rendimiento de la semana anterior fue de 0,8%, a pesar de que el TZX26 no tuvo variación en su precio.
• El TZX26 continúa siendo el principal elegido dentro de los CER, por su tasa real positiva por encima del 10%, manteniendo una ponderación del 25%. Las tasas reales cercanas al 10% anual han demostrado ser altas a lo largo de la historia y es por eso que decidimos mantenerlo. Por su parte, seguimos posicionados en el T2X5, donde vemos mayor valor relativo frente a la LECAP de febrero/marzo. Bajo un escenario de baja de inflación optimista en los próximos 3 meses, el rendimiento se igualaría; aun así, contamos con el beneficio de cobertura frente a la ausencia de esta baja.
• Decidimos mantener la participación de la letra S31M5, aunque reducida a un 20%, buscando asignar un porcentaje a una fuerte desinflación en los próximos 6 meses, beneficiándonos por la posible compresión de tasa y ganancia de capital. En lo que refiere a la liquidez de corto plazo, la letra S13D4 se mantiene por su plazo menor a 2 meses, y su tasa en torno al 3,5% mensual, que podría ubicarse en línea con la inflación y dando lugar a un rendimiento real si la inflación se acerca al 3% mensual. El rendimiento proyectado de la cartera en el próximo mes es de 3,8%, por encima de la inflación esperada.

• Finalmente, para aquellos inversores que requieran tener una protección ante una suba mayor del Tipo Cambo oficial (escenario que consideramos baja probabilidad hasta fin del año 2025) alternativamente podría sumar el FCI AdCap Moneda (CONRETO) que invierte en títulos públicos ajustados por el tipo de cambio oficial, así como también en obligaciones negociables de empresas; este fondo está rindiendo devaluación +3% anual.